【母婴新闻】奶粉行业深度研究报告｜国内婴幼儿奶粉行业需求回暖 婴幼儿奶

国内婴幼儿奶粉行业进入稳定增长期:欧睿数据显示，2002-2016年中国婴幼儿奶粉市场年均复合增长率高达20.5%，母乳喂养率下降带动的人均奶粉消费量的增加是国内婴幼儿奶粉消费量增长的核心因素。

但2008年后，受一系列安全事件和行业政策影响，行业规模同比增速在相对较高的基础上呈下降趋势。2016年，国内婴幼儿奶粉行业规模1224亿元，小幅增长6.39%。

【/s2/】需求方:全面二孩政策+第三次婴儿潮的呼应期，奶粉需求有望回升。

我们认为，我国婴幼儿奶粉需求有望比上个月有所改善，主要是因为:1)全面二孩政策于2016年正式发布；2)1986-1990年中国进入第三次婴儿潮，第三次婴儿潮出生的人口逐渐进入生育年龄。我们预测，2017年至2020年，中国0-3岁的婴儿数量每年将增加5%左右，预计这将提振对奶粉的需求。此外，从长远来看，中国婴儿奶粉的普及率仍会因空.而提高我们估计，2016年中国婴幼儿奶粉消费量约为1.4罐/月(按每罐900克计算)，相当于美国和德国的人均消费量。但我国农村和城市母乳喂养率差异较大，西部和农村婴幼儿奶粉普及率有一定程度的提高/。

供应方:新奶粉政策下，行业供应萎缩，市场集中度有望提高。在奶粉新政、跨境新政等政策的引领下，我们相信龙头企业，尤其是国内龙头企业，有望充分受益。

1)新版《中华人民共和国食品安全法》首次规定，婴幼儿配方乳粉的产品配方应当进行注册管理；同时，新版《婴幼儿配方乳粉产品配方注册管理办法》规定，从2018年1月1日起，在中国境内销售的婴幼儿配方乳粉，包括跨境电商进口的婴幼儿配方乳粉，必须依法取得配方注册证书，每个企业原则上不得超过3个配方系列的9个产品配方。注册制度的实施和对配方产品数量的严格限制，在一定程度上提高了婴幼儿配方奶粉制造商的准入门槛和条件，预计将加快行业洗牌。

2)在新的跨境电商政策下，进口奶粉产品税率提高:以高性价比海淘产品为重点的网上销售渠道发展迅速。但新跨境电商进口税收政策实施后，婴幼儿奶粉税率提高，进口环节增值税、消费税免征，税率为法定应纳税额的70%，即11.9%。海外品牌相对于国内品牌的价格优势减弱。

重点推荐:国内领先的婴幼儿奶粉——伊利股份有限公司。据欧睿数据显示，近年来，伊利在国内婴幼儿奶粉行业的市场份额一直保持在6%左右，在国内品牌中排名第一。

伊利的产品品牌比较明确。婴儿奶粉品牌有金灵冠、伊利、托菲尔、裴然四大品牌，包括10个配方系列和30个产品配方。目前国内外已有4家工厂通过生产许可。伊利原则上可以根据奶粉新政申请12个配方系列，36个产品配方。在首批获批名单中，伊利获得了2个配方系列和6个产品配方，预计将继续受益于新奶粉政策的推出。2017年，伊利奶粉业务呈现见底趋势。2017年第一季度保持了个位数的增长，预计2017年第二季度将继续改善。

奶粉行业:单价上涨，增速高，不同渠道的母婴电商上涨，多品牌进口占优势。2016年，国内婴儿食品市场超过1300亿元人民币，其中奶粉占90%以上。2005-2015年销售额从72亿元人民币增长到713亿元人民币，10年复合增长率为25.8%。随着消费结构升级，高端产品趋势明显。2016年婴儿奶粉均价升至247元/公斤，复合年增长率为11%。渠道方面，2008年之前，尚超渠道占主导地位，之后母婴和电商渠道发展迅速，挤压了尚超渠道份额。品牌方面，进口奶粉更受欢迎，进口奶粉与国产奶粉的比例约为6:4，海外奶粉龙头的集中度更高。

供应方:[/s2/]注册去伪存真，新电商政策格局改善。短期内，注册制度的定型和公布，将使首批通过注册审批的奶粉品牌率先受益，并通过品牌影响力和渠道差价在市场清算阶段迅速抢占杂品牌，腾出25%左右的市场份额；中期来看，新的跨境电商政策将税收成本转嫁给消费者、电商和厂商，线上线下的价差缩小，有望缓解价格战；从长远来看，奶业十三五规划的目标是，到2020年，将行业前10家企业的集中度提高到80%，奶粉收入50亿元的企业增加3-5家。鼓励国内乳品企业兼并重组，鼓励国内龙头企业做大做强。如果短期布局机会可以结合，预计将挖掘空的巨大市场空间和政策红利。

【/s2/】需求方:【/s2/】二胎效应逐渐显现，消费升级趋势强劲。需求方面，曾经在国内有过生育高峰的85岁一代，进入成长期。受二胎政策逐步放开的影响，预计2017-19年新生儿数量将快速增长。考虑到我国目前母乳喂养率不到30%，婴儿奶粉需求有望增长15%。在质量上，居民收入的增长带动了婴儿消费的增长，高端产品比重上升。2017年6月，国内外奶粉均价分别上涨2.4%和2.8%；婴幼儿配套产品销量回升，奶粉产品延伸至婴儿产品或服务的消费潜力有待挖掘。通过引入新品类，形成差异化竞争，价格体系有望完善，意味着有机奶粉更安全，羊奶粉更普及。两类都有望在2020年达到100亿的规模，复合年增长率超过30%，高于奶粉行业5%-7%的平均增长率。目前整体市场基础小，进口影响弱，潜力大。国内乳品企业加快了多品类布局。

【/s2/】国内龙头vs海外大牌:【/s2/】中国有窗口优势，口碑还有待培养。由于审批的先后顺序，国内领导优先审批比较有利，海外大牌数量少，R&D能力强，通过率高。渠道拓展方面，国产品牌在三四线布局上有基础，有望在窗口期以较高的渠道差价先占领市场。但长期来看，三四线城市对进口奶粉的认知度会提高，电子商务的发展也会有利于进口品牌的渗透。国产奶粉价格低、渠道差价的优势将被削弱，进口品牌将通过母婴渠道合作、分销建设、主打产品、电子商务拓展等方式加速向三四线城市渗透。国内领先市场的口碑还有待培养，有望通过加强海外合作提升竞争力。综上所述，国产奶粉在注册的前三年将迎来一个黄金窗口。

风险因素:食品安全风险、政策监管风险、审批时间达不到预期。

投资建议:国内婴幼儿奶粉行业面临重大改善机遇:从供应方来看，短期注册制度和新的跨境电商政策将促进行业竞争放缓，杂品牌的退出有望腾出25%的空市场，品牌集中度的提高将有助于国内龙头企业率先占领渠道；在需求方面，结合出生年份的“二胎效应”使婴儿奶粉的需求增加了近15%，消费升级带动了奶粉的高端化和新产品的推广，使得价格体系仍由空.完善推荐双拐点奶粉和保健品，H & amp；h国际控股(原合生元)和北门美，渠道差价理顺，扫码控货效果明显，业绩有望提升。