【育儿】康美药业经两年业绩暴增 “非常规增长”引质疑

季报发布前后，康美药业(600518.sh)一系列密集的投资动作让投资者眼花缭乱。

5月6日，宣布计划与青海省政府合作投资20亿元建设中草药期货交易所和互联网医疗项目。在不到20天的时间里，康美制药集中投放了49亿元的新投资项目。康美制药之前有一个86亿元的投资项目在实施中，投资约32.6亿元，资金缺口较大。

统计显示，康美制药在2006年至2014年的10年间，净利润从1亿多元增加到22亿元，这是由于其持续的项目投资和快速扩张战略。然而，这也推高了其债务压力。自2006年以来，康美制药已经从市场上筹集了近200亿元，但到今年第一季度，康美制药的总债务达到142.15亿元。

根据包括实业和许在内的其他数据，医药的前四大股东(关联股东)质押了医药7.33亿股股份。如果按每股35元的价格和50%的质押贴现率计算，其质押股份募集的资金可能达到128亿元，但这些资金的去向尚未公开说明。

《中国商报》记者致电制药秘书长邱喜伟，询问上述项目的资金来源及大股东的融资目的，但邱因出差未予说明。康美制药在互动平台回答投资者提问时表示，大股东质押股份是基于自身业务的资金需求，而公司从市场上筹集的大量资金主要是由于需要增加对现有投资项目的投资，新业务也需要流动资金的补充。

持续投资

尽管康美制药董事长马兴田涉嫌向揭阳市委前书记陈弘平行贿500万港元，但并未妨碍该公司的密集投资活动。

根据公告，康美药业近期于5月初在青海省投资，并计划投资20亿元建设青海(康美)中草药现货及期货交易所、青海互联网医疗服务平台、青海省立医院投资及成立康美健康保险有限公司

4月28日前，康美制药还公布了18亿元(一期8亿元，二期10亿元)的项目，以及3亿元的普宁保健食品项目。4月18日，投资8亿元的广西玉林卫生服务业项目也率先启动。在不到20天的时间里，康美制药集中投放了49亿元的新投资项目。

根据季度报告，康美制药在实施前有9个86亿元的重大投资项目。

事实上，高负债是康美制药筹集项目资金的有效途径之一。数据显示，康美制药一季度负债总额为142.15亿元。值得一提的是，康美药业目前的货币资金是132.81亿元，看起来还算不错的钱。

然而，即使康美制药不断借钱和增加资金量，其资本供应速度仍赶不上项目投资和企业扩张所需资本的步伐。

仅在2014年，康美制药就通过发行优先股和短期证券借贷从市场筹集了99.85亿元。但近几年的投资项目数据显示，康美制药的投资项目融资逐年增加，仅近两年的建设项目投资就高达135亿元。

记者注意到，在这些项目中，除四川钟燕中药基地、普宁中药市场等少数项目投资金额超过计划投资金额外，其他项目投资缓慢。其中，总投资30亿元的玉林中药材交易中心项目，今年第一季度仅投资600多万元，占项目总投资的0.2%。

上述九个总投资86亿元的重大项目，目前共投资约32.6亿元，公司2014年非公开发行募集的29.68亿元总额中，已使用24.68亿元，可见上述项目的投资缺口还是比较大的。令人不解的是，康美制药在此前项目投资缓慢的情况下，今年上半年又启动了一个新的投资项目。

土豪融资难题

事实上，康美制药近两年的业绩飙升与其大规模投资和建设密切相关。从2007年的净利润1.46亿元到2014年的22.86亿元，康美制药8年的业绩增长了15倍；而其营收从12.94亿元增长到159.49亿元，增长了12倍。

然而，康美制药的非常规增长也引起了市场的诸多质疑，一些媒体一度质疑其18亿元人民币的膨胀表现。市场上的另一个问题是，为什么持有数十亿美元的康美制药仍然从市场上筹集大量资金？

上海交通大学会计与金融系副教授陈欣在他的文章《康美医药项目投资杂项账目》中说，康美医药的募集资金与重大项目投资之间的相关信息令人费解，融资金额远远大于实际投资支出。

2014年，康美制药从市场上筹集了多达100亿元人民币，其在非筹资项目上的累计投资仅超过30亿元人民币。康美的钱去哪里了？

在回答投资者提问时，康美制药表示，公司货币资金应用于中药材专业市场建设等固定资产投资项目，公司直销、药房托管等新业务拓展需要流动资金补充。

陈欣表示，康美制药的融资表面上是为了偿还短期融资债券和银行贷款，补充营运资金，但实际用途是各种投资项目。自2008年起，康美药业的融资与具体投资项目无关，其目的是规避募集资金账户监管，使其可以随意使用。

事实上，康美制药的资本难题并不仅限于项目投资。其前四名股东质押股份筹集的资金用途也不得而知。

根据康美制药5月8日的公告，控股股东康美实业于2015年5月6日与广发证券发起股票质押式回购交易。康美实业已质押5.58亿股，占其总股份的83.41%。

此外，第二大股东许质押股份4655.74万股，占股份总数的97%。相关三名股东普宁典当行(由控制)及四名股东普宁国际信息咨询服务有限公司(由许控制)质押制药的全部股份。

前四大股东质押股份总数为7.33亿股。

此前公告还显示，上述四大股东前几年质押股份比例较高，质押率超过90%。至于大股东质押股份的原因，康美药业在互动平台上向投资者解释，是基于自身业务的资金需求。

大股东一厢情愿

记者询问，主要股东普宁洪欣实业、揭阳洪欣资产管理中心(有限合伙)、深圳博一投资等康美实业下属企业，直接或间接持有广发证券(000776.sz)、蓝盾(300297.sz)、浦邦花园(002663.sz)等股份。

目前，除了蓝盾股份因计划中的重大事件停牌外，康美实业及相关公司没有其他重大事件，也不清楚康美制药前四大股东质押股份比例高是否与其他项目投资有关。

同时，没有数据显示大股东募集的资金用于与康美制药相关的投资项目。记者联系了康美制药秘书长邱喜伟了解详情，但邱喜伟以出差为由没有正面回应。

有医药行业投资经验的投资者表示，大股东以股份质押方式筹集的资金，可能不会用于上市公司，但一定会为上市公司融资提供支持。举个例子，之前所有质押式回购交易后，机构都有大量资金进出。

据统计，康美实业于2010年6月8日开始股权质押，累计17次，大部分质押超过90%。据私人投资者分析，股东一般不会质押那么多股票，当股价下跌时，质押的价值会缩水。股东可能要去私募机构提股价。

这位人士表示，大股东资金紧张，如果股价继续下跌，机构投资者可能会抛售股票，不利于公司后期融资。大股东回购交易和质押股份确实需要备份。

数据显示，过去一年a股所有回购公告平均收益率为0.26%，上升概率为49.77%。其中，康美制药已发布125条类似公告，上升概率46.40%，第二天平均收盘收益-0.13%。相关公告对股价有盈利空影响，第二天很有可能下跌，并且存在一定的回调风险。

但这种观点没有充分的依据，大股东其他业务资金所需的资本投入也不明确。康美制药的前四大股东希望通过质押高比例股份来筹集资金的原因需要进一步了解。

上市公司的融资在大股东融资的同时也是密集的。

数据显示，康美制药的货币资本从2006年的7.08亿元逐渐增加到2015年第一季度的132.81亿元。康美制药的货币资本正在增加，但自上市以来一直通过资本市场融资。

康美药业2001年募集资金2.26亿元，2006年开始增发融资。康美制药通过发行公司债券和短期证券借贷从市场上筹集了近200亿元。

据公开信息，自2001年上市以来，康美制药通过资本市场融资多次强劲扩张。根据这一分析，有投资者表示，由于康美制药发展速度较快，特别是近两年来，加强了互联网+，并延伸到整个产业链，每年需要数十亿元的投资，这就需要公司储备足够的资金。

同时，康美药业将利用自身优势，启动对医药公司或相关企业的并购，进而通过并购提升其在整个产业链中的优势，这也需要相当大的资金。在这种情况下，不排除大股东先进行产业并购，投资相关产业，再以定增的方式投入上市公司，从而加快公司的发展，同时提高公司业绩。

需要指出的是，康美制药在融资项目上的投入和产出并不总是令人满意的。例如，亳州华佗国际中草药项目、康美中医院项目、吉林人参产业园地级项目都有意想不到的投资。