【母婴新闻】玩具业巨头之战：变形金刚逆袭芭比娃娃

孩之宝用更积极的知识产权战略反击美泰。

美泰是否没落到了只能等死的地步？不是。

本文将从多个数据指标进行技术分析，会略显枯燥，但可能是玩具动画跨境人士的又一必读文章，关注这个行业的人也可以看看。

孩之宝vs美泰:背景分析

美泰和孩之宝是美国最大的两家玩具上市公司。两家公司不仅在产品销售上拼个你死我活，还想尽办法吸引潜在的股票投资者。最近从股价走势来看，孩之宝似乎占了上风。

这两年，两家公司的股价走势完全不同。经过2013年同样的步伐，美泰和孩之宝选择了不同的方向。从2014年到2015年上半年的一年半时间里，孩之宝股价加速上行，美泰股价坚决下跌。

要分析这两个玩具巨头的竞争，首先要了解他们背后的一些细节。

美泰(NASDAQ: mat)是美国最大的玩具公司，占其国内销售额的17%。它的知名品牌包括芭比、热轮、费希尔·普莱斯、美国女孩、巨型博客和玫瑰艺术

孩之宝(NASDAQ: has)是美国第二大玩具公司，占国内销售额的10%。其知名品牌包括nerf、monopoly、playdoh、playskool、scrabble、猥琐追击、twister等。

两个行业背景非常相似的公司，然而面对如此大的股价走势差异，我们不禁去探究它们的合理性以及背后的投资逻辑和机会。

孩之宝vs美泰:定量分析

(本节主要是根据财务数据进行分析。不想看晕的读者可以选择跳过。(

首先我们对这两个玩具巨头做一个基本的评价。

第一步是分析两家公司的财务健康状况，特别是要搞清楚美泰股价下跌的原因是否是市场担心能否长期维持目前的业务规模。

从流动性来看，美泰和孩之宝都很健康。截至2014年底，美泰的流动资产为31.86亿美元，流动负债为10.88亿美元，流动比率为2.9。如果剔除价值5.62亿美元的库存，美泰的速动比率仍达到2.4。此外，美泰的现金比率达到0.9。对于孩之宝，流动资产27.19亿美元，流动负债10.75亿美元，流动比率2.5；剔除3.4亿美元存货后，速动比率为2.2；现金比例0.8。简单来说，美泰和孩之宝在资产流动性方面非常相似，两家公司都可以轻松支付来年的运营费用。

从偿付能力来看？截至2014年底，美泰负债总额37.72亿美元，总资产67.22亿美元，负债率0.56，处于非常合理的水平。孩之宝的负债总额为30.24亿美元，总资产为45.32亿美元，负债率为0.66，虽然略高，但仍然是一个合理的水平。从债务利息偿还能力来看，美泰2014年的营业利润为6.54亿美元，虽然与近年相比大幅下降，但与当年9300万美元的利息支出相比，是7倍以上。另一方面，孩之宝的营业利润为6.35亿美元，近年来稳步增长，比去年9300万美元的利息支出高出约6倍。如果加上折旧和摊销，美泰和孩之宝的利息覆盖率将大大提高到11倍和9倍。所以，虽然孩之宝在营收和利润增长上占了上风，但美泰在其中还是更大更健康。

既然我们已经确认了这两家公司的财务健康状况，我们将在下一步考虑它们各自的业务运营。

从资产管理的角度来说，两家公司很像。截至2014年底，美泰年销售额达到60.23亿美元，总资产67.22亿美元，总资产周转率0.90。另一方面，孩之宝年销售额42.77亿美元，总资产45.32亿美元，总资产周转率0.94。在运营效率方面，美泰的库存周转天数为67.9天，平均收款周期为66.2天，孩之宝的库存周转天数分别为73.1天和93.5天。简单来说，美泰和孩之宝的运营效率相差不大，前者略占优势。

到目前为止，美泰和孩之宝旗鼓相当，甚至美泰也略有优势。但是，正是下面这一系列关于盈利能力的指标，让孩之宝在过去两年里处于领先地位。

过去，美泰的盈利能力是优越的。然而，孩之宝在过去几年扭转了这种局面。

过去10年，美泰的股本回报率在20%至30%之间，而孩之宝的股本回报率大多在15%至25%之间。然而，在2014年以及今年到目前为止，美泰的股本回报率已经下降到15%左右，而孩之宝的股本回报率已经大幅上升到25%以上。

近年来，美泰的运营利润率在10%至18%之间，利润率在6%至14%之间。相比之下，孩之宝分别有10%到15%和7%到10%。然而，自2014年以来，美泰的运营利润率和利润率都跌至近期区间的低端，而孩之宝则升至历史区间的最高水平。

所以盈利能力是2014年初以来两家公司业绩不同的主要原因。一段时间以来，孩之宝的盈利表现不错，上升到历史区间的高端，而美泰的表现一直萎靡不振，衡量指标都下降到历史区间的低端。

当然，过去的表现不代表未来。接下来我们讨论另一个重要的问题:既然两家公司的财务健康和资产管理非常相似，最近的主要区别在于盈利能力，那么孩之宝目前的股价优势是会继续下去，还是未来两家公司的股价走势会再次保持不变？

孩之宝vs美泰:定性分析

玩具行业的特点之一就是低档货，美泰和孩之宝都从中受益。这并不是说人们需要玩具，收入减少了就会买更多。这种说法来自于他们想为谁购买这些产品。如果经济衰退，许多人将失业或减少开支。但对于家里有孩子的，会先考虑削减购买费用，以保证孩子生日、圣诞节或感恩节能买到自己想要的东西。为了给孩子买礼物，很多父母甚至负债累累。此外，如果时间合适，父母更倾向于买一套玩具，而不是几百美元的游戏机。因此，玩具行业不受经济衰退的影响。

美泰和孩之宝也获得了一些合理的竞争保护。这两家公司是全球玩具行业最大的两家上市公司，乐高排名第三，但公司没有上市。玩具在一定程度上是资本密集型产品，因为这些产品需要在沃尔玛、Target、玩具反斗城等数量有限的大卖场中占据大量货架空房间，因此新企业更难在市场中占据一席之地，迅速抢占市场份额。所以在玩具销售方面，上述三家公司主要是互相争斗，美泰和孩之宝的对抗最为激烈。。

来自数字媒体和平板电脑的竞争威胁

上面说的是行业内的竞争，行业外呢？数字媒体、平板电脑等外部力量会对美泰和孩之宝造成哪些竞争威胁？事实上，媒体、平板电脑和应用的崛起已经侵蚀了玩具行业的一些业务。但是，如果认为玩具厂商会退出历史舞台，那就太低估了他们的适应性。玩具公司过去也面临过类似的威胁，未来可能还会再次面临。事实是，这些威胁是一个机会，让他们比以往任何时候都更接近他们的核心消费者。

现在的孩子真的很喜欢数字媒体和平板电脑。但是一旦他们迷上了某个游戏，就会购买相应的产品。所以他们最终会去玩具店，选择某个游戏为主题的玩具。也就是说平板上的游戏设定了舞台，然后虚构的游戏角色被玩具变成了现实。另外，应用和玩具厂商的合作也越来越紧密。

因此，尽管数字媒体与平板电脑和玩具业务之间存在竞争，但玩具制造商已经做出了改变，并有望在未来受益。在过去的几十年里，玩具制造商面临着电脑和游戏机的挑战，他们已经找到了应对的变化，并将在未来采取同样的措施。

孩之宝vs美泰:你不会坐以待毙

现在，我们已经确定美泰和孩之宝是财务健康的企业，具有相同的经营特点。考虑到他们在玩具行业的竞争优势和应对数字媒体挑战的能力，即使他们在可预见的未来无法繁荣发展，他们的生存也不是问题，所以我们可以直接排除这两家公司破产的可能性。

因此，我们将进入一个关于玩具战争的重要问题。没错，孩之宝凭借最近盈利能力的良好表现，已经超越了行业领头羊美泰，但是否可以预期，在未来很长一段时间内，孩之宝仍将保持这种对美泰的竞争优势？

要回答这个问题，首先要了解一个与玩具业务相关的基本原理。儿童是玩具企业的主要市场。孩子的喜好善变。今天他们喜欢某样东西，但是一个星期后他们可能会对此漠不关心。如果提前三个月给7岁的孩子买节日礼物，可能会有风险，因为他们感兴趣的玩具和游戏可能在这段时间里换了六七次。

为什么要特别提到这种浮躁？因为玩具业务是周期性的。一家公司生产的玩具可能是市场上最热的，但六个月后可能会被其他新玩具取代，成为孩子们笑话的对象。这种新玩具可能是玩具公司和行业专家从未预料到的。

现在孩之宝在玩具行业广受好评。公司涉足数字媒体领域，形成了非常好的品牌阵容，包括迪士尼公主、冰封系列、漫威、星球大战、变形金刚授权产品。在所有这些因素的推动下，该公司最近取得了强劲的运营业绩。

相反，美泰的表现并不令人满意。公司产品阵容中最出名的芭比娃娃，但现在却面临着无人问津的局面；公司也多次错过一些重要的授权交易。该公司最近糟糕的经营业绩导致自由现金流略有下降。股市也对此做出了回应:自2014年初以来，公司股价下跌了50%。

孩之宝出风头，美泰落地。但这只是变幻无常的玩具行业的最新篇章。你不用费神去想，美泰过去因为类似的原因多次成为华尔街的宠儿。这可能是玩具行业周期性。孩之宝未来能否保持近期的强劲势头？也许吧，但是可能很快就会有新的东西出现，再次扭转目前的局面。美泰会继续走下坡路吗？可能有，但也可能没有，因为公司不会等着死。

对于美泰这样的公司，我们能期待什么样的催化剂，让我们感觉到它的势头正在回升？

首先，我们需要看到他们意识到自己的问题。例如，美泰公司最近承认了公司的缺点，解雇了前CEO布莱恩&米德多；斯托克顿(布莱恩·斯托克顿)。第二，新的管理团队需要提出恢复计划。虽然新的领导团队的形成引起了一些质疑，但成员来自公司内部，包括前董事会成员和现任首席执行官克里斯托弗&米德多；克里斯托弗·辛克莱(Christopher sinclair)，但他们很快提出了一项复苏战略，包括与数字媒体的各种合作计划和产品创新计划，预计这些计划将在玩具行业的创新中发挥主导作用。尽管一切都有待观察，但美泰的一个关键优势是，它拥有复苏所需的规模和现金流。

重聚的可能性

从2014年初开始，孩之宝的盈利能力就比美泰好。孩之宝目前的产品阵容也比较好。但这些差异是否足以支撑两家公司自去年初以来80%的回报率差异？肯定是不够的，特别是考虑到两家公司的结构相似性，玩具行业的周期性特点，以及消费者偏好的变化。

从回归平均来看，孩之宝会跌，美泰会涨。从2012年底到2014年初，两家公司的走势与标准普尔500指数指数保持同步。此后，孩之宝的表现超过标准普尔500指数56个百分点。同期，美泰的表现比标准普尔500指数差约70个百分点。如果孩之宝迅速抢占市场份额，美泰接近破产，那么上述趋势差异可能是有道理的。但这种假设并没有发生，这种差异夸大了两个主要竞争对手的玩具生产周期。

从估值来看，孩之宝接下来将面临更加艰难的道路。公司近期业绩确实不错，但市场反应已经超出了好评范围。比如孩之宝目前的市盈率为22.8，处于历史区间的高端，比过去10年的平均水平高出34%。美泰的市盈率为19.7，也比十年平均水平高出30%。看来孩之宝的股价水平是合理的。但有一个关键的区别:市盈率是根据净利润计算的，而美泰的净利润自2014年初以来下降了一半以上。相反，孩之宝的净利润大幅增长，达到历史最高水平。简单来说，从市盈率来说，美泰的误差幅度比孩之宝大很多。

如果需要进一步分析，可以用其他估值指标来检验美泰和孩之宝。从营销率来看，孩之宝最近的营销率为2.2，比历史平均水平高出60%以上，大大超过了其通常区间的高端。相比之下，美泰的销售率为1.5，处于历史区间的中间水平，比历史平均水平低6%。

另一个值得注意的估值指标是市盈率。孩之宝目前的市盈率为6.3，远高于历史区间，几乎是十年平均水平的两倍。另一方面，美泰的市盈率为3.3，也处于历史区间的中间，比历史平均水平低6%。

值得注意的是，2013年美泰与孩之宝处于同一高水平。从那以后，我们见证了美泰股东受到的惩罚。这并不是说孩之宝接下来会经历同样的故事，但也凸显出如果股价大潮退去，高估值可能会在伤口上撒下很多盐。

除了估值，从无形的角度来看，美泰也有优势。比如现在有一家公司可能被收购，那就是美泰。如果有一家公司可能想收购，那就是孩之宝。如果有激进的投资者在寻找目标，美泰可能是候选人。如果一个管理团队有紧迫感，那更有可能是美泰的团队，而不是孩之宝的团队。

最后但同样重要的是，从宏观角度来看，美泰也有优势。美国股市正处于历史上第三长牛市的第七年。从某种角度来看，牛市即将结束，新的熊市即将开始。作为上市公司，孩之宝和美泰在大市场都会面临系统性风险。鉴于近期股价上涨，估值偏高，孩之宝将面临比美泰更大的下行风险。简单来说，现阶段，从市场风险的角度来看，孩之宝相比美泰需要挤出大量的投机泡沫。

(本文分析基于截至2015年6月的数据)

结论

这几年来，孩之宝在与美泰的玩具大战中一直占据上风。然而，尽管孩之宝最近取得了成功，美泰刚刚开始实施复苏计划，但我们已经到了一个过渡点，奖励余额更倾向于美泰，而不是孩之宝。虽然两者之间的股价偏差在短期内会继续存在，但引力一定有办法把局面恢复到过去。根据上述指标，美泰有望止跌反弹，而孩之宝将面临股价下跌的风险。