【育儿】内地乳价或将上涨 乳企整装待发

专注于食品和农业的荷兰合作银行最近发布了最新的全球乳制品报告，其中提到全球乳制品价格在过去六个月中飙升了45%。根据全球原料奶产量和趋势，预计2017年牛奶价格将继续上涨。智通金融查询全球最大的乳品交易平台gdt。通过GDT提供的拍卖价格图表，我们可以直观地看到过去一年的显著增长，平均价格在过去两年达到了最高点。其中全脂奶粉(占乳制品总贸易量近一半的主要品种)在所有乳制品中复苏最强，增长近60%。只是在最近两次拍卖中，出现了较高的调整。

生产紧缩是主要原因

全球原料奶产量大幅下降。在除美国以外的七个最大牛奶出口地区中，其他六个地区的产量在2016年下半年大幅下降，同比下降约260万吨，导致出口量下降约450万吨。产量下降的原因有很多。去年7月，欧盟委员会(European Commission)决定采取临时减产计划，以平衡牛奶供需，稳定市场价格。澳大利亚最大的乳制品加工企业麦高集团(Maigao Group)在2016年牛奶价格跌至谷底时下调了收奶价格，导致奶农宰杀牛或退出乳制品经营。新西兰是中国进口乳制品最多的国家，以大袋奶粉为主。由于去年许多地方发生地震、洪水等自然灾害，生产困难影响了产量。报告还指出，虽然全球牛奶产量在下降，但来自美国和欧洲的需求在稳步上升，但产量的增加往往需要一段时间，而这种滞后将导致未来乳制品价格继续全面上涨。

内地牛奶价格可能上涨

由于饲料成本高，内地原料奶行业大量进口所需设备、冻精、兽药、添加剂等技术产品，加上土地成本高、规模小、产量低等因素，内地原料奶价格大部分时间高于国际价格。目前国内原料奶价格在3.2元/公斤左右。经过几个月的暴涨，新西兰全脂奶粉折算的原奶价格在2.5元/公斤左右。考虑运费、关税和增值税后，进口价格为3-3.2元/公斤，已经相当于国内价格。

国际原奶的价格优势导致进口逐年稳步增长，中国成为乳制品主要进口国。15年来，我国液态奶、全脂奶粉、脱脂奶粉的进口量分别为46万吨、35万吨、20万吨，折合原料奶约500万吨，约占总贸易量的7%。数据显示，中国乳制品进口规模将在16年内同比增长26%。另一方面，内地原料奶产量在过去三年几乎零增长，基本维持在3500万吨的水平。如果未来替代进口，最多会带来15%左右的国内原奶增量需求。与此同时，内地的供应也略有收紧。数据显示，近三年来，mainland China奶牛的增长率一直在下降。2016年下半年，领先乳制品企业整体库存开始下降，也印证了这一趋势。需求方面，mainland China乳制品消费仍将以个位数增长，产品结构将明显升级。酸奶、乳酸菌饮料等类别和三四线城市的消费增长迅速。

乳品专家指出，大陆原料奶周期普遍落后于国际原料奶周期2个季度。可以预见，国际奶价上涨最终会导致内地产品需求和价格上涨。因此，未来国际牛奶价格的变化将是影响国内供求和价格的重要变量。GF证券的研究报告预测，2017年内地牛奶价格将适度上涨5-10%。

相关乳品企业准备走

股价往往能预见到周期性股票复苏之前的上涨趋势。这条规则可能又要过时了。虽然乳品企业销量和售价的增长还有待确认，但已经形成了提高利润、提高估值的大方向。上游业务先受益，使现代牧业、中圣牧、惠山乳业等多家港股乳品企业重新获得市场关注。工业资本可能早早嗅到上游涨价趋势。为了加强牛奶供应，乳制品行业率先进入购物季。

现代畜牧业(01117)

由于奶牛养殖比例最大，近年来由于牛奶价格下降的影响，现代畜牧业的表现严重下降。16年上半年，现代畜牧业收入25.7亿元，同比下降8.8%，净利润亏损5.89亿元，去年同期实现利润5.07亿元。亏损的罪魁祸首其实是生物资产即奶牛公允价值的变动。然而，由于所谓的盈亏是一样的，一旦mainland China的牛奶价格开始反弹，现代畜牧业也将创下可观的净收入。主营业务方面，按照17年上半年价格增长5-10%，销量增长2%计算，预计只有对外销售收入同比增长7-12%。同时，结合饲料成本下降和竞争放缓带来的毛利率增加，可以带来总毛利率13-26%的增长。

一向以不见兔子不撒鹰著称，业绩称王的香港股市，也抛开了自己的崇高地位，情不自禁。只是在提高利润的预期下，果断的将三大乳品企业中表现弹性最大的现代畜牧业翻身。像复制国际奶价走势一样，现代牧业股价在7月份创出新低后，走出了一波反转，甚至一度翻番。

中国圣木(01432)

随着市场对优质乳制品的需求逐年增加，圣牧在中国的有机原料奶和有机液态奶业务已经走出了一定程度的独立。营收和利润均逐年增长，16年上半年业绩持续良好，营收16.22亿元，同比增长17%，净利润4.02亿元，同比增长20%。更让人意想不到的是，与现代畜牧业的悲惨命运相反，中国圣牧的公允价值变动近两年因为更多的是有机奶牛而带来了数千万的净收入。当然，牛奶价格的上涨会让这些有机奶牛更加昂贵。

财务方面比现代畜牧业稳定很多。2016年上半年，经常性利润(不含生物资产公允价值调整)同比增长24%，这得益于有机乳制品销售50%以上的强劲增长，同时价格保持稳定(同比仅下降1.7%)。近年来，综合毛利率一直保持在45%以上，比现代畜牧业高10个百分点。由于下游产品价格涨幅远远落后于上游产品，而圣牧的终端液态奶收入占比超过65%，且仍在逐年增长，业绩弹性远小于现代畜牧业，股价相形见绌，但最高涨幅接近70%。

惠山乳业(6863)

惠山乳业没什么可看的，因为其80%以上的收入来自下游产品。与此同时，去年12月，泗水发布两份攻击惠山的报告，其财务造假让不少投资者一头雾水。最好等相关业务问题和财务数据进一步确认后再看。