【育儿】恒天然入股贝因美为发展提供新动力

结论和建议:

恒天然持有20%的股份，为北美的未来提供了想象中的空空间。成功收购大润厂后，意味着北门美将拥有自己的进口奶粉品牌，高端产品比例将增加，奶粉质量将显著提高，有望实现从奶源到产品的快速转型。然后，借助渠道优势和近10%的市场份额，三鹿事件后的快速增长和奶粉业务将被复制

目前的股价分别是2015年和2016年pe的31.43倍和20.78倍。该公司目前的股价低于恒天然的收购价格(18元/股)，这提供了良好的安全边际，并给出了购买的投资建议。

2014年8月27日，北美宣布将与全球最大乳制品出口商恒天然集团旗下的恒天然有限公司和恒天然乳业(香港)有限公司合作。

根据双方约定，合作分为两步:一、恒天然香港以每股18元的价格收购北门美的20%股权。其次，在投标报价完成后，双方将通过合资公司收购恒天然集团在澳大利亚的关联方拥有的达南婴儿配方奶粉厂，为恒天然集团和北门美制造婴儿配方奶粉、基础粉和其他营养粉。

大润厂主要生产黄油、脱脂奶粉、全脂奶粉和婴幼儿配方奶粉。工厂产能约6万吨，可控奶源约24万吨原奶，未来计划达到32万吨。

我们认为，双方合作的重要基础在于恒天然关注贝因美的渠道和市场份额，为自己的品牌安怡和安曼铺平道路，而贝因美关注恒天然的奶源，希望弥补其不足。

北门美目前市场份额接近10%，在三四线城市渠道优势明显。这是恒天然选择北门美作为合作伙伴的主要原因，也为未来推出新的奶粉产品提供了现实依据。

与恒天然合作后，北门美将受益:一是进口奶源比例增加，有望成为纯洋品牌；第二，可以利用恒天然养牛的优势，加快自己牧场的建设；第三，以合资的形式收购大润厂，北门美将拥有自己的进口奶粉品牌。

业绩方面，考虑到上半年奶粉去库存好，预计下半年营业收入和净利润同比转正，业绩会逐步好转。预计2014年上市公司净利润为4.5亿元，同比下降37.66%，对应每股收益0.48元。

展望2015年和2016年，如果一切顺利，澳大利亚大隆厂的新产品有望成为公司奶粉业务新的增长点，带动公司奶粉业务重回快车道。预计2015年和2016年上市公司净利润分别为5.42亿元和8.2亿元，分别增长20.63%和51.27%，相应的每股收益分别为0.53元和0.8元。