【育儿】金发拉比上市或梦断高库存 募资开新店缺可行性

2013年，金发拉比拥有892家加盟商和113家直营店。由于加盟店的库存并没有反映在金发拉比的财务报告中，所以从这个角度来看，金发拉比的实际库存可能更高。

低迷的市场环境使得纺织服装企业ipo越来越难，正在婴儿用品概念冲刺第一的金发拉比股份有限公司(简称金发拉比)也饱受高库存困扰。

根据证监会的最新信息，金发拉比目前正在初步审查中，计划在深圳证券交易所上市。保荐经纪人是GF证券(000776，股杠)。本次发行不超过1700万股，发行后总股本不超过6800万股。计划提出两个项目:营销网络建设项目和信息系统建设项目。

服装企业ipo亏损严重

据中国证监会披露，已有25家服装鞋类企业提交上市申请，5家纺织面料企业、4家女装企业、家纺产品企业、针织细分袜子出口企业、化纤企业、缝制机械及纺织专用设备生产企业、发制品出口企业各有1家；妇婴童产品有2家企业，分别是金发拉比妇婴童产品和广东小猪班纳服装。

除了乔丹体育的一家公司外，上述服装企业大多已终止审查或暂停审查。然而，由于与美国篮球明星乔丹的商标诉讼尚未提起，乔丹体育等了两年仍未能迎来上市之日，所以初审中的金发拉比能否成功出席会议引起了特别关注。

通过分析上述企业未能成功参会的原因，可以发现，由于服装行业整体低迷，高库存已经成为大多数企业头上的达摩克利斯之剑。例如，蓝海之家(600398，古吧)的ipo未获得证监会批准。虽然拒绝的原因没有公布，但业内人士普遍认为，高库存是其上市失败的主要原因。

与此相关的是营销模式。众所周知，大多数服装企业采用特许经营和直销相结合的模式。加盟店消化库存的能力更好，可以防止库存在企业财务数据中反映出来。即便如此，待上市服装企业的库存还是那么高，这意味着实际库存远高于报告中显示的数字。

金发拉比或梦想破灭高库存

对比金发拉比，可以发现2011-2013年的存货价值分别为6392.28万元、9604.29万元和12727.04万元，呈现逐年大幅增长的趋势，2013年的存货较2011年几乎翻了一番。以2013年的数据为例，当年存货价值占流动资产的40%。

因为库存周转率=运营成本/平均库存余额，库存周转率的持续下降也说明库存的增加已经开始影响正常运营。根据招股书中的数据，金发拉比2011-2013年的库存周转率分别为2.58倍、2.07倍和1.65倍，呈现快速下降趋势。

值得特别关注的是，金发拉比也采用了加盟和直销相结合的方式，但是加盟店的数量远远超过了直营店。根据招股书中的数据，2013年，金发拉比拥有892家加盟店和113家直营店。由于加盟店的库存并没有反映在金发拉比的财务报告中，所以从这个角度来看，金发拉比的实际库存可能更高。

分析师表示，这是目前服装行业面临的普遍问题，也是证监会在审核服装企业上市时特别关注的一点。只要厂家把商品卖给加盟店，不管有没有卖给消费者，都不算在库存里。所以加盟店占门店总数的比例越高，体现在企业的库存越少，潜在的经营风险越大。

筹资项目的可行性值得怀疑

金发拉比计划本次ipo募集两个项目:一是营销网络建设项目，主要是在汕头、广州、深圳、东莞等城市租赁或购买店铺，年销售产品360万套；二是信息系统建设项目，主要支持企业资源管理(erp)软件系统。简单来说，第一个项目其实就是建直营店，进一步提高直营店的比例。

影响上述筹资项目可行性的问题有两个。首先，金发拉比所在的行业竞争日趋激烈，国外品牌大举占领国内市场。国外品牌和成人品牌大规模进入中国童装行业后，其他行业的资本也开始进入童装行业，金发拉比在运营中面临的竞争风险也增加了。增加直营店比例是否增加运营风险？

其次，金发拉比加盟店和直营店的经营效率在下降。招股书显示，2010年之前开业的加盟店2012年平均销售收入为35.63万元，2013年下降到31.67万元。与此同时，2010年后，新开门店的销售收入也同步下降。

由于当年的销售收入可能会受到单店面积的影响，为了消除单店面积变化的因素，平均效率(每平方米销售收入)是衡量单店经营效率的重要指标。同样，以2010年之前开业的加盟店为例，2012年这些店的平均效率为9535.69元/m2，2013年下降到8478.66元/m2，即每平方米销售收入下降1000元。

在招股书中，拉比·金(Rabbi Blonde)表示，公司老店的平均效率略好于新店，老店盈利能力较强，主要是因为新店大多位于城市中的新商场或商业区，相关商业区的成熟需要一定的时间。这意味着新店的扁平化效率更低。

据业内人士分析，由于自购店面资金占用较大，短期摊销费用会高于租赁费用。因此，企业销售费用率的提高会对利润增长率产生一定的影响。