【育儿】贝因美遇上政策红利如虎添翼 业绩将迎爆发式增长

北美政策红利逐渐释放，业绩反转极好

1。奶粉行业现状:规模增长放缓，渠道发生深刻变化。

从出厂口径来看，2009-2015年市场规模年均增长19%。由于2015年出生人口下降，2016年奶粉销量下降。预计2016年奶粉市场规模约864亿元，同比增长8%。渠道发生了深刻的变化，电商和母婴店成为主流渠道。电商重在低价，b2c模式逐渐主导，母婴店重在小品牌，提供差异化专业服务。

2。政策红利:政策红利将为300亿空市场带来空间。

1)二胎政策:2016年全面实施二胎政策的第一年，新生儿数量增加131万。预计2017-2018年中国每年出生人口将增加约179-196万人，为婴幼儿奶粉带来新的市场/至少130亿/间；2)配方注册制:按照目前的市场份额比例，中小杂品牌市场份额将空出20%左右，空出市场空房约170亿。

全面二孩和户籍制度的政策红利最有利于三四线城市母婴店的发展。我们看好国产品牌的崛起。最重要的逻辑是母婴店是典型的利润驱动渠道。对于宝贝店来说，奶粉的销售分为三类:高利润产品(店毛利100/罐，代理30，贴牌为主)，中(50-80/罐)，低(20-30/罐，外币等。)，新政。

3。北美核心竞争力:公式升级，渠道深化，政策红利更强。

1)注册制首榜即将公布，公司业绩将迎来爆炸性增长。通过会员追溯管理系统，公司遏制了销售商品问题对价格体系的影响。与此同时，该公司提交了配方注册系统，共审查四个品牌的批准。通过第一批的概率很大。预计第一批注册系统将于6月至7月公布。届时，渠道补充需求将有助于公司业绩实现爆炸式增长；2)大股东再次增持，对未来发展充满信心。大股东北美集团计划在6个月内增持公司股份不超过2%。至今增持1%，显示出对公司未来发展的坚定信心；3)有R&D和进口奶源，产品配方不断升级:公司依靠研发中心优势不断加大R&D投资，依靠全球化战略获取优质奶源，不断升级产品配方；4)矩阵架构增强渠道渗透，经销商转型应对市场竞争:2013年，公司实施sbu战略，在不同渠道进行产品营销。2014年进一步深化，成立区域分公司，加强专业营销；2015年将进行从经销商到代理商的转型，代理商的利润将在激烈的市场竞争下稳定下来。

4。投资建议:努力推北门美。

1)有益配方注册制度。2017年第二季度之前，注册制度基本上以我国gmp工厂的审核和配方认证为主，外资处于劣势。公司有五个gmp工厂，是国内最大的公司。国内外比例合理，注册制度更有利于公司产品和渠道的布局；2)所有业务指标开始反转。目前平均库存下降到45天，终端数量恢复到4.5万台，第一季度收入明显提升；3)大股东再次增持。基于对公司发展前景的充分信心，北美控股股东计划增持不超过公司已发行股份总额的2%，增持期间及增持完成后6个月内不减持。截至目前，大股东持股占公司总股本的1%；4)新产品顺利上线。公司从2016年12月开始推出粉爱+，渠道利润明显高于艾劲+，经销商进货意愿强烈。

我们预计2017-2018年，公司营业收入分别为36.3亿元和47.8亿元，归属于母亲的净利润分别为1亿元和3.5亿元，对应的pe分别为135x和39x，首个目标价为16元。

(原标题:北美政策红利逐步释放，业绩反转极好)