【育儿】辉山乳业股价暴跌 市值蒸发322亿港元

一场85%的股价暴跌，将惠山乳业的财务问题公之于众。

3月24日上午11点左右，在香港上市的惠山乳业股份有限公司突然暴跌，毫无征兆地大幅下挫，盘中跌幅最大，为90.71%，中午跌幅略有收窄，股价下跌85%，至每股0.42港元。一个小时内，惠山乳业市值蒸发322亿港元。随后，惠山乳业董事长兼首席执行官杨凯承认公司资金链断裂。

快速发展的背后是日益增加的财政压力。为了构建从上游牧场养殖到下游牛奶加工的完整产业链模式，惠山乳业自香港上市以来的三个完整财年，在厂房设备、土地、牛群收购等方面共投入106.67亿元，远超2013年78亿元的筹资金额。

3月26日，记者走访了惠山乳业在沈阳的老厂、新厂和康平投资项目，发现康平项目很多杂草丛生，没有开工迹象。

【/s2/】惠山乳业康平项目疑似停工较多

从当地出租车司机的态度可以看出惠山乳业在沈阳的地位。说到去惠山乳业，有出租车司机主动提到公司最近的经历。

3月25日下午，记者在惠山乳业集团注册地沈阳沈北新区惠山街101号厂房外看到，厂房四周是简单的铁丝网，提起脚就可以穿过。在工厂区的一个仓库门口，贴着“仓库重要位置，闲人免进”的字样，仓库里面是空.铁门上有成品仓库标志的仓库也是空.

惠山乳业的一位前员工透露，这是惠山乳业的老厂。公司搬到了新城市，并在那里建立了一家新工厂。老厂门口的保安说还有人在那里工作，但是今天是周末，没人上班。

惠山乳业位于沈北新区湖石台街120号的新厂内，停放着约50辆贴有惠山乳业广告的面包车。新厂门口的保安不让记者进去，说领导周末不上班。

一位自称在惠山乳业旗下养牛场工作的前员工介绍，他家也在惠山乳业工作。目前惠山乳业内部薪资发放不像以前那么及时。

3月26日，记者来到沈阳北部的康平县。据《沈阳日报》报道，2013年，惠山乳业投资88亿元，打造全产业链乳品产业集群综合项目。但是记者看到，除了海州乡的一个奶牛场，其他两个项目都没有开工的迹象。

沈阳日报报道，康平项目计划于2014年4月开工，2016年10月竣工。

根据康平县政府网2015年2月发布的信息，康平惠山乳业集团具体建设内容为:40个现代化标准奶牛场，1个年产6万吨婴幼儿配方奶粉厂，1个年产20万吨饲料加工厂，1个年产26吨液态奶厂，10个沼气浓缩厂，4个加气站，24万亩高效农业种植项目。

3月26日下午，记者在康平县胜利乡八家子村的一个工地上看到一个钢棚架。工地上有一条水泥铺成的路，间隔一定距离，宽约1米。它周围的细钢筋生锈了，黄色的茅草超过10厘米。据当地居民介绍，这是康平惠山乳业的项目。

工地周围，只修了一部分围墙，工地一侧立着一栋黄色的三层楼，房子没有装修，甚至连门都没装。工地旁边的一个当地人说，已经停工快两年了。

在康平经济开发区，当地居民介绍的惠山乳业集团的一个工地上，没有任何施工的迹象。附近一位居民介绍说，这个项目被叫停了一年半左右。

工商信息显示，辽宁惠山乳业集团有限公司在康平经济开发区注册成立了康平优质畜牧饲料有限公司，成立于2014年3月，注册资本3.6亿元。3月26日晚，记者来到康平开发区。借着大灯，工地上竖起了一个红色的门框，上面写着惠山乳业中国乳业城。门后是一栋两层楼的简单房子，有一个白色的活动隔板。隔着门，可以看到简易房有很多地方损坏，大部分房间没有门窗，无人居住。

当地居民告诉记者，在惠山乳业集团的三个投资项目中，只有一个位于海州乡的奶牛场投入运营。

3月26日晚，记者在养牛场看到，一栋三层的黄色小楼，矗立在黄昏的平原上。一开始是八个房间的灯亮着，五分钟后只亮了四个房间，两个工作人员骑着摩托车走了。后面是一排排蓝色屋顶的牛场。

作为路人，记者从保安处了解到，该农场属于惠山乳业。保安说里面有牛，但是数量少。当问负责人时，保安说他出去开会了。

关于康平项目，惠山乳业负责人表示，暂停期间不会接受采访。

股价暴跌引发的债务问题

3月24日，在香港上市的惠山乳业股价一小时暴跌85%，市值只剩下56.6亿港元。实际控制者杨凯和葛坤每天损失209亿元。

据公开信息，惠山乳业有限公司是一家覆盖整个产业链的乳业公司。其业务涉及牧草种植、奶牛养殖、液态奶和奶粉的生产和销售。2013年在香港上市，总部位于辽宁省沈阳市。

根据wind数据，截至2016年12月19日，杨凯及其夫人、惠山乳业执行董事葛坤共持有98.67亿股股份，占73.21%，是惠山乳业的实际控制人。

据悉，3月23日，在股价暴跌之前，辽宁省有关部门组织召开了惠山乳业债权工作会议，要求银行等金融机构不得贷款。惠山乳业股份有限公司放弃部分股权以获得充足资金，力争两周内恢复付息能力，四周内解决流动性问题。这也意味着惠山乳业目前面临债务危机。据媒体报道，银行等数十家金融机构参与其中。

据财新3月25日报道，惠山乳业实际控制人兼董事长杨凯在惠山乳业债权工作会议上承认公司资金链断裂。但他宣布公司将部分股份转让给战略投资者，通过重组在一个月内筹集150亿元，以解决资金问题。

【/s2/】财报称2016年上半年56%的毛利率远高于蒙牛

惠山乳业披露的财务数据显示，其上市以来收入和净利润连年增长，不存在财务担忧。

2013年9月26日，惠山乳业在香港上市，ipo融资78亿元，成为香港历史上消费品行业首次融资的前三家公司。

得益于ipo融资，惠山乳业迅速扩张。惠山乳业在其2016财年报告中称，该公司经营着82个标准化奶牛场，规模为20万头，年产生牛奶74.3万吨。这一数字与2013年上市前相比增长迅速。据2013财年统计，截至2013年3月31日，惠山乳业经营标准化奶牛场50个，奶牛11.28万头，年产量36.51万吨。

更美的是惠山乳业的毛利率。惠山乳业在2016财年报告中表示，集团整体毛利率达到56.0%。截至2016年9月30日，本集团整体毛利率为53.6%。以同样在香港上市的蒙牛为例，同期毛利率为33.7%。

惠山乳业表示，其较高的毛利率源于建立了覆盖整个乳品产业链的商业模式。在乳制品行业，奶牛养殖的饲料成本占60%-70%，而惠山乳业则自建了苜蓿种植基地，使得其产品成本低于同行业。乳制品专家宋亮在3月26日接受记者采访时说。

惠山乳业在其2016财年报告中称，其原料奶成本从2014年的2193元/吨降至2138元/吨。

但宋亮认为，从行业角度来看，原料奶不容易达到2500元/吨，惠山乳业2000元/吨左右的成本可能有一定水分。

高毛利率也引起了组织的怀疑。2016年底，空机构美国泗水两次发布报告称，至少自2014年以来，惠山夸大了利润率，谎称大部分苜蓿是自给自足的。这一说法被惠山乳业否认。

【/s2/】近四年资本支出超百亿元

惠山乳业投入巨资打造整个产业链。惠山乳业的财务报告显示，其上市前后用于购买物业、厂房和设备、支付地租和购买牛只的资本支出大幅增加。2013财年，惠山乳业用于上述目的的资本支出为7.62亿元，2014财年增至46.61亿元。2015财年支出43.09亿元，2016财年支出降至16.97亿元。

累计来看，惠山乳业上市后的三个财年，厂房设备、土地、购牛等资本支出达到106.67亿元，远超其2013年在香港上市时78亿元的筹资金额。

此外，根据Flush的数据，惠山乳业2016财年的销售费用和管理费用分别为6.97亿元和4.39亿元，分别比2013财年的1.06亿元和9100万元高出数倍。自三年前上市以来，惠山乳业在销售和管理上总共花费了28.51亿元。

构建整个产业链，从上游牧场和牧场到下游加工厂，需要大量的资金投入，但这种投入回报周期长，见效慢，导致惠山乳业面临资金困难。乳品专家宋亮表示，惠山乳业除了大量的固定资产投资外，近两年开始走出东北，向全国市场扩散，销售网络建设和品牌推广也需要资金。

仅仅靠企业日常经营获得的现金流，惠山乳业远远不能覆盖其支出，借贷成为弥补这个漏洞的一种方式。惠山乳业2016财年报告披露，截至2016年3月1日，公司短期贷款余额为71.31亿元，其中一年内到期12.02亿元。上述贷款的利率从2.31%到8.88%不等。

随着大量借款，惠山乳业的年度融资成本也迅速增加。2016财年，惠山乳业披露净融资成本为6.82亿元，较2015财年的3.23亿元翻了一番。惠山乳业表示，净融资成本的增加是由于报告年度银行贷款和其他借款总额的增加产生了约5.05亿元的利息费用。

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杨凯，惠山乳业的实际控制人，曾经在房地产行业工作

围绕杨凯的传言，一个关键点是它将在房地产行业投资30亿元。杨凯转型为沈阳乳业巨头的过程与一家名为L & amp；这家神秘的跨国公司关系密切。

利用外资接管沈阳乳业

2002年，利众国际公司投资约1170万美元，以1: 1.5的价格收购了沈阳乳业52%的股份。后者是1999年由沈阳6家乳品国有企业重组而来。这笔交易后，国有背景的沈阳乳业成为一家合资公司。

狄龙成为控股股东后，杨凯立即被任命为沈阳乳业的经理。根据招股说明书，杨凯被任命是因为双方在合资企业中建立了关系，在中国拥有50%的股权。

2004年，狄龙接受了沈阳农业高新区管委会20%的国有股，除了之前获得的28%外，狄龙完全吃了沈阳乳业。同年12月，杨凯接管了沈阳乳业50%的权益。根据招股说明书，这是基于杨凯对沈阳乳业和其他合资公司的贡献。2012年7月，狄龙将其剩余50%的权益转让给杨凯的妻子葛坤，并完全退出沈阳乳业。从此，沈阳乳业成为杨凯夫妇手中的企业。

在将沈阳乳业纳入囊中之前，2009年，杨凯等狄龙三大股东成立辽宁惠山控股，沈阳乳业以现金出资19%，同意将惠山品牌转让给辽宁惠山控股，液态奶销售加工业务逐渐减少。随后几年，经过一系列资产和股权转让，辽宁惠山控股被列入上市公司惠山乳业。

他名下还有房地产公司[/s2/]

在惠山乳业2013年上市的招股说明书中，惠山乳业表示，由杨凯于2009年成立的辽宁惠山控股有限公司，其资金来源于其投资中国其他业务(包括房地产投资)所产生的个人金融资源。

记者从天空调查了解到，2006年11月27日，杨凯与沈阳高辛创业投资有限公司共同注册成立沈阳永丰房屋开发有限公司(以下简称永丰地产)，之后公司股东变更为杨凯。2008年，永丰地产投资人变更，刘超斌取代杨凯成为唯一投资人和法人。

根据另一家房地产公司沈阳万鼎房屋的工商资料，杨凯和刘超斌共同持有沈阳万鼎房屋开发有限公司100%的股权..其中，杨凯持股60%，刘超斌持股40%，杨凯担任执行董事兼总经理。

好的一面是，杨凯或惠山乳业似乎在沈阳没有房地产项目，但当被问及惠山乳业的房地产时，出租车司机指着位于沈阳沈北新区的香格里拉房地产。

据公开信息，该房产是由杨凯创办的沈阳永丰房屋开发有限公司开发的。2008年底，将其股权转让给刘超斌。

3月26日上午，记者在售楼处看到售楼处只有两名工作人员，大厅里没有看到客人。在大厅的示意图上，一些建筑上有卖香的迹象，约占整个建筑的三分之一。

据工作人员介绍，房地产主要是房子和别墅，其中房子价格约为5800元/平方米。

售楼处旁边是惠山乳业的办公室，玻璃上写着惠山二字。因为是周末，大厅白色卷帘门关闭。透过玻璃，可以看到大厅墙上惠山乳业集团的logo。

(原标题:惠山乳业倒闭背后:5.05亿元一年利息支出)