【育儿】实丰文化：股权高度集中 高度依赖海外市场

90%的收入来自国际市场，蔡的兄弟姐妹共占73.9%

a股玩具公司可能会增加新案例。5月中旬，广东玩具企业世风文化发展有限公司(以下简称世风文化)公布招股说明书，拟登陆深交所，保荐机构为东海证券。招股书显示，世风文化计划公开发行2000万股，募集资金2.63亿元。蔡的兄弟姐妹共持有世风文化73.9%的股份。

作为一家玩具出口企业，世丰文化在报告期内90%以上的收入来自海外，这意味着海外市场采购量一旦下降，将直接影响公司的业绩。对海外市场的高度依赖和家族成员股权的高度集中是否会制约世风文化的发展？时风文化接下来如何提升在国内行业的地位？

《长江商报》记者梳理了世风文化的招股书，并采访了中国投资咨询公司轻工研究员熊。在他看来，世风文化似乎想在游戏行业打一场大游戏。

30%的收入来自欧洲

招股书上说，世风文化成立于1992年，主要从事玩具的研发、设计、生产和销售，是中国玩具行业知名的玩具制造商。公司主要产品包括电动遥控玩具、婴儿玩具、汽车模型玩具、动漫游戏衍生玩具等玩具，产品规格1000多种，产品远销世界500多个国家和地区。

作为一家玩具制造商，公司的主要收入来自海外市场买家的购买。根据公开财务数据，2012-2014年，母公司普通股股东应占净利润扣除非经常性损益后分别约为3178.25万元、3521.16万元和3236.68万元，主营业务收入和净利润表现良好。

玩具生产业务为公司带来了主要收入，但对国际市场的过度依赖也让世风文化头疼。招股书显示，2012年至2014年，世风文化海外市场销售收入分别约为2.39亿元、3.15亿元和3.4亿元，分别占总收入的90.09%、95.79%和90.32%，其中欧洲市场分别占31.41%、27.64%和36.63%。在北美市场，

《长江商报》记者注意到，在此次募捐项目中，世丰文化将投资1.72亿元，增加3550万件(套)的产能，交付后年收入可达4亿元，净利润可达5900万元。这意味着国内市场未来的发展并不明朗，新的产能将在短期内依赖海外市场消化。

值得注意的是，出口型企业深受欧美经济不景气和市场需求不足的影响。据《全国商报》(博客、微博)报道，2014年广交会、广州国际玩具博览会上，订单以小订单、短订单为主，国内劳动力价格持续上涨，实际上给劳动密集型玩具企业造成了很大压力。

即便如此，产品的出口还是取决于进口国的政策。欧盟对玩具产品有严格的要求，其玩具贸易壁垒从2003年开始不断升级，包括有害物质最高限值等诸多规定；美国一些国家不断在市场上推出玩具强制性要求等安全标准，意味着企业要投入更多资金购买检测设备，以及质量检测认证的成本和费用，从而削弱企业出口产品的性价比优势。

动漫衍生产品的拓展或投注

世风文化早就不愿意给人做代工或者贴牌工作了。公司根据招股说明书，确立了自己的品牌游戏及相关衍生文化产品作为开拓国内市场的主要方向。这意味着世峰文化要实现从代工、代工到独立R&D、独立生产的价值链升级模式，意图明显提升其在国内产业中的地位。

更早的时候，石峰文化就涉及到了。2011年，公司与网龙网络有限公司、深圳市巴泽网络科技游戏公司合作开发网络游戏周边玩具。2012年7月，产品投放市场。游戏开发方面，公司痴迷网游。2013年，《象棋与战争》在腾讯平台上线。2014年，深圳世丰具备独立完成有限项目生产的能力，启动了《时间世界》《棋局与战争2》等项目。

时风文化认为自己有一定的R&D实力，基本可以保证每年100款左右的玩具产品和2款左右的游戏产品。在主要营收中，动画和游戏衍生玩具已经显现出苗头。2014年销售收入达到1905.39万元，占主营收入的5.07%，毛利率贡献率达到1.59%，是2013年0.77%的两倍。

从筹款项目新增产能可以看出，公司已经悄悄布局了自己的动画和游戏衍生玩具。新增总产能3550万件(套)中，动画和游戏衍生玩具产能约530万件(套)，占比15%。

此外，报告期内，世丰玩具自主研发游戏衍生玩具，推广授权动画衍生产品。动画和游戏衍生产品收入增加，销售收入分别为665.76万元、805.24万元和1905.39万元，动画和游戏衍生产品毛利率高于公司其他产品。2013年，世丰文化对国内销售进行战略调整，逐步渗透到动画和游戏衍生玩具行业。世风文化的动漫游戏衍生玩具主要包括动漫衍生产品和网络游戏衍生产品。目前，公司已获得海绵宝宝、洛克王国、肖恩·兰姆等动漫品牌的授权，并在深圳设立了R&D筹款中心，这意味着公司将从华南招聘优秀的动漫设计和销售人才。

中国投资咨询的轻工业研究员熊肖坤告诉长江商报，玩具企业和游戏企业联合开发的产品在空有很大的市场，这将成为未来的趋势。目前玩具和动画关系密切，很多玩具都是由动画图像改编而来。然而，随着游戏的快速发展和普及程度的提高，玩具和游戏的结合必然会爆炸。从这个角度看，公司好像在玩大游戏。

玩具产品多次抽检不合格

报告期内，世峰文化产品销售额从2012年的2.66亿元增加到2014年的3.76亿元，复合年增长率为19.01%。在胜利进步的情况下，其产品质量存在诸多问题，也意味着在未来国内市场加速发展的过程中，产品形象会打折扣，影响公司业绩。

世峰文化在招股说明书中披露，两次抽检的产品都存在质量问题。2012年3月，上海市质监局发现世丰文化生产的黑胶玩具(规格:58557)存在质量问题。不合格品为挤压玩具、摇铃等类似玩具，经整改后获得公司认可。同年7月，在中国国家认证认可监督管理委员会的产品质量监督抽查中，发现该公司生产的乙烯基玩具(规格型号:58530)在新疆市场不合格，存在小零件不符合相关标准要求等问题。经过整改和召回，事情解决了。

此外，在报告期内，该公司已停止销售的假冒乙烯基玩具出现在北京、陕西和甘肃。根据世丰文化招股说明书披露，依托政府相关部门出具的证明，发行人在报告期内未因违反产品质量和技术监督法律法规受到处罚，公司已进行整改，召回或继续回收已销售给消费者的存在质量问题的产品，不构成公司上市的实质性障碍。

世风文化主要产品的受众是儿童，质量问题会危及儿童的健康和诚信。报告期内未发生重大质量问题和因质量问题引发的纠纷。《长江商报》记者注意到，上述调查事件均涉及公司产品，世风文化整改后未受到处罚。如果融资成功，产能大幅提升，公司是否有监控问题产品的计划或措施在招股说明书中没有披露。

潮汕地区企业的家族控制往往受到约束，真正的功夫家族成员股权高度集中就是一个先例，这也出现在世风文化中。

招股说明书显示，蔡俊权出生于1967年，直接持有公司3256.91万股，占公司总股本的54.28%。即使上市成功，蔡俊权仍直接持有公司40.71%的股份，仍然是公司的实际控制人。蔡俊泉除持有世丰文化54.28%的股权外，还持有福建帝俊电子科技有限公司51%的股权..福建帝俊主要经营R&D及生产电子产品及配件，并自营及代理各类商品及技术的进出口。

蔡拥有石峰文化16.67%的股份，福建49%的股份。此外，蔡进贤直接持有世风文化2.95%的股份。根据招股说明书，蔡进贤、蔡俊权和蔡是姐弟。

黄炳泉持有世丰文化16.67%的股份，陈持有7.50%的股份。蔡君权、蔡、黄炳权、陈是时风文化的倡导者。

值得注意的是，华润深国投信托有限公司副经理蔡勇出现在世风文化的导演序列中。蔡勇1988年出生，2014年没有在时风文化领工资。根据招股书，蔡俊权、蔡宋军和蔡勇是伯侄关系的关系。

此外，股东蔡持有石峰文化4.80%的股份，他是汕头市投资担保有限公司执行董事、石峰文化监事会主席。根据招股说明书，2013年，蔡通过增资扩股作为新股东进入世风文化。招股书没有披露蔡和蔡姐弟的关系。

目前，蔡氏家族对世风文化未来的发展战略和经营决策有着重大的影响。蔡俊权为公司董事长，蔡为总经理，蔡勇为董事，蔡进贤为公司股东。

家族企业控制70%的股份

意见

玩具企业和游戏企业联合开发的产品在空有很大的市场，这将成为未来的趋势。

熊，中国投资咨询轻工研究员

时风文化在国际市场的销售收入

2012年2.39亿元，占总收入的90.09%

2013年3.15亿元，占总收入的95.79%

2014年3.4亿元，占总收入的90.32%

2012-2014年

股权分配

蔡的兄弟姐妹共持有73.9%的股份。时风文化的股权高度集中

蔡君权持有54.28%的股份

蔡持有公司16.67%的股份

蔡进贤持有2.95%的股份