【育儿】国泰君安国际：股价超跌 重申现代牧业买入

中国现代畜牧业上周在合肥和上海举行了反向路演。上游业务方面，我们认为公司2015年生产100万吨原料奶的目标相对保守，因为:1)蒙牛将继续从大型牧场采购原料奶；2)非蒙牛乳制品生产商对原料奶的需求依然旺盛；3)下游自有品牌业务持续增长。现代牧业卖给蒙牛的鲜奶价格在下跌，但我们预计2015年卖给蒙牛的鲜奶价格为每吨4608元，应该略高于市场预期。在下游业务方面，公司表示有信心2015年销售额达到12亿元人民币。

由于原奶售价较低，我们将2014-2016年现代畜牧业核心每股净利润分别下调1.7%、19.3%和15.5%。我们预计公司2014年至2016年的核心每股净利润分别为0.246元、0.238元和0.286元，同比增长98.6%、下降3.6%和增长20.6%。

现代畜牧业较早陷入环境污染和食品安全丑闻，原奶价格走低对公司净利润产生负面影响。但我们认为，股价的修正幅度过大，蒙牛没有计划大幅降低从大型牧场购买鲜奶的价格。目前估值不高。我们重申购买的投资评级。新目标价为3.00港元，相当于2014年核心市盈率的9.6倍，2015年核心市盈率的10.0倍，2016年核心市盈率的8.3倍。