【育儿】飞鹤退市4年重启IPO 发力高端奶粉

2013年7月，贺飞乳业摘下了中国首家在纽约证券交易所上市的乳业公司的帽子，完成了私有化。此后，市场不断传出消息，贺飞将在港交所上市。2017年5月，中国贺飞股份有限公司(以下简称贺飞)向HKEx提交上市申请。

乳品专家宋亮告诉《时代周刊》，从纽交所退市的原因是美股融资成本越来越高，融资难度越来越大。自纽交所退市以来，贺飞一直计划在香港上市，近年来业绩增长迅速，这也是贺飞选择在此时上市的原因之一。

根据招股说明书，贺飞这次在香港上市是因为该公司希望进一步扩大其在香港的海外业务，以促进业绩增长并找到更好的投资机会(包括海外投资)。同时，在香港上市将有助于公司招募国际专业人士，更有效地进入资本市场获取融资。

调整产品线

2012年，贺飞未能与红杉资本(Sequoia Capital)赌一把，随后红杉资本(Sequoia Capital)拿钱离场，贺飞乳业也遭受重创。一位未透露姓名的业内人士告诉《时代周刊》记者，2013年，在行业低迷的背景下，贺飞自身的资金链也相对紧张，内外因素重叠，贺飞的情况并不令人满意。

显然，私有化之后，贺飞进行了很大的调整。中国品牌研究院食品饮料行业研究员朱对《时代周刊》记者表示，退市后，也在夯实基础，调整产品线，实现转型升级。

根据金融数据，贺飞近年来的调整是成功的。高端婴幼儿配方产品占总营收的比重从2014年的27.6%上升至2016年的42.6%，超高端产品星飞帆系列贡献的营收占总营收的比重从2014年的8.2%上升至2016年的19.1%。

在高端产品的带动下，贺飞乳业的营业收入从2014年的35.83亿元增加到2016年的37.24亿元，复合增长率约为1.95%。2016年，贺飞乳业也成为国内最大的品牌婴幼儿配方奶粉公司，市场份额为7.7%。

产品结构调整也使公司毛利率从2014年的47.8%提高到2016年的54.6%。然而，在这个过程中，贺飞乳业的净利润并没有上升。2014年至2016年，公司净利润分别为5亿元、3.81亿元和4.06亿元。值得注意的是，贺飞乳业在报告期内获得了大量政府补贴。招股说明书显示，2014年至2016年，贺飞分别确认政府补贴1.49亿元、1.82亿元和2.81亿元，这部分收入占当年净利润的比例分别为29.9%、47.7%和69.1%。

报告期内(2014-2016年)，销售费用的快速增长是贺飞收入与利润增长不一致的重要原因之一。财务报告显示，贺飞销售和分销支出从2014年的7.56亿元增加到2016年的13.7亿元，复合增长率为34.57%。

为了推广品牌理念，贺飞在报告期内举办了一系列线上和线下活动，包括2016年约4万次面对面活动，2016年面对面线下活动费用约2.33亿元。在贺飞看来，公司通过这些活动取得了正回报，因此贺飞计划在未来两年增加面对面活动的数量。根据招股说明书，公司预计2017年开展约14万次面对面活动，2018年活动数量将增至20.2万次。

进军羊奶

除了销售费用，投资收入也是影响贺飞盈利的重要因素。私有化后，贺飞建立并收购了许多新公司，还出售了许多资产。同时，进行了一些重组步骤。贺飞表示，上述资本运作主要是为了扩大和重视婴儿配方奶粉产品的生产和销售，并精简集团结构。

宋亮告诉《时代周刊》记者，在港交所上市的另一个原因是为了获得公司转型升级的资金。宋亮认为，目前，贺飞转型升级的一个方向是实现国际化发展，以获得更好的资源，降低企业风险；同时，贺飞也在积极探索多元化发展，如开发豆奶、保健品等产品。

2014年2月，贺飞收购冠山乳业，希望发展羊奶婴儿奶粉业务。随后冠山乳业部分批次羊奶粉被查出不合格，冠山乳业被有关部门责令停业整顿。贺飞乳业表示，该公司因该事件损失约1.55亿元，然后贺飞在2016年底出售了冠山乳业。招股说明书显示，此次资本运作导致贺飞损失约6400万元。

冠山乳业事件的影响不止于此。2015年1月，贺飞从母爱时代(黑龙江)购买了无形资产(包括品牌识别和分销渠道)和商誉。2016年关山乳业事件后，关山乳业利用母爱时代(齐齐哈尔)的销售渠道进行业务升级。贺飞出售冠山乳业后，母爱时代(齐齐哈尔)录得商誉减值人民币2200万元及无形资产摊销人民币1390万元。

冠山乳业的失败并没有打消贺飞乳业对羊奶的热情。贺飞乳业认为，羊奶婴儿配方奶粉业务是一个有吸引力且渗透力不足的市场。公司在经营战略中明确提到要投资羊奶婴儿配方业务。贺飞乳业表示，计划投资约4亿元在黑龙江省泰来县建厂。根据计划，泰莱厂2019年建成后，年生产能力将达到2万吨。此外，贺飞乳业还计划投资约11.34亿元，在加拿大安大略省金斯敦建设一个羊奶和婴儿配方奶粉生产设施。据悉，金斯敦工厂将于2019年开始运营。全面投产后，公司的牛奶婴儿配方奶粉和羊奶婴儿配方奶粉的年生产能力将分别增加2万吨。

事实上，安斯顿工厂是贺飞发展海外业务的第一步。根据招股说明书，此次ipo筹集的部分资金将投入该项目。贺飞乳业在招股说明书中没有披露具体的资金数额。贺飞乳业的公关官员告诉《时代周刊》记者，该公司目前正处于上市前的沉默期，无法回复。

改善股东结构

经过一系列的重组，贺飞的股权也发生了一定的变化。根据招股说明书，的控股股东为冷有斌、莱宾国际和嘉兰荣耀，持股比例为51.73%，其中嘉兰荣耀为冷氏家族信托受托人harneystrustees全资拥有的莱宾国际的全资子公司，乳业负责人冷有斌为其财产托管人和唯一授权对象。

宋亮告诉《时代周刊》记者，贺飞现在的股权结构确实不科学，公司也希望通过上市改善公司的股权结构，使股东更加多元化。此外，贺飞在私有化过程中也吸引了一批人才，希望股权激励计划可以通过上市来实施。

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