【育儿】需求回暖 2017年国内奶价有望上涨

国际原料奶供求关系的变化导致牛奶价格的周期性变化。国际原奶价格周期一般为三年，十年内经历了三个周期。这三个周期是2006年6月至2009年2月、2009年3月至2012年7月和2012年8月至2016年6月。在每个周期中，国际原奶价格上涨的主要原因是主要出口国持续减产或主要进口国需求旺盛，而国际原奶价格下跌的原因是主要出口国国内能源过度释放或进口国需求疲软。

目前，主要出口国产量减少，进口国需求开始回升，2016年上半年国际牛奶价格触底，新一轮牛奶价格上涨周期开始。受牛奶价格走低影响，主要出口国奶牛存栏量开始停滞下降，整体减产意愿强烈。在受政策因素影响的主要进口国中，除俄罗斯外，乳制品进口需求的复苏预计将推迟至2018年，其他国家乳制品的整体进口量预计将增加。其中，在奶粉库存下降、液态奶消费需求增加的环境下，中国对乳制品的进口需求开始逐渐增加，而其他新兴进口国对乳制品的需求预计将保持之前的增长速度。在出口国产量萎缩、进口国需求上升的背景下，2016年上半年全球饲料价格指数超过国际牛奶价格指数，奶农达到盈亏平衡点，于是原料奶价格开始见底，新一轮上涨周期正式开始。

在国内牛奶价格持续走低和饲料成本系统性偏高的双重影响下，奶农减产意愿一致，供需关系开始逆转。然而，预计目前的需求复苏将是一个缓慢的过程，牛奶价格的增长有限。2013年以后，国内饲料成本常年高于国际饲料价格指数。在牛奶价格较低的情况下，盈利能力较弱的小规模散养奶农退出市场，整体奶牛存栏量开始下降，产奶量下降。但国内对乳制品的需求预计不会像上一轮那么旺盛，因为三四线城镇的消费培训、二胎红利的发放、乳制品消费的升级预计都是一个缓慢的过程。因此，虽然供需关系开始改善，但国内牛奶价格的恢复是一个缓慢的过程。国内鲜奶价格与国际牛奶价格有联动效应，国际牛奶价格的变化会传导到国内牛奶价格，国内牛奶价格的回升会滞后于国际牛奶价格。2013年后，在奶源短缺的影响下，国内乳品企业大量进口低价奶粉，造成国内生鲜牛奶收购冲击，奶农被迫降低生鲜牛奶价格，体现了国内外牛奶价格的联动效应。目前，中国低价奶粉库存逐渐减少，乳制品进口开始回升。因此，国外牛奶价格的上涨将推动国内牛奶价格回升。但由于恒天然乳制品拍卖的期货特性和海关运输的时差，国内奶价上涨会比国际奶价滞后一到两个季度。

主要出口国的原料奶生产容易受到干燥天气的影响，因此要警惕出口国因天气等原因导致产量突然下降，导致国际牛奶价格快速上涨。澳大利亚和新西兰这两个主要出口国的主要牛奶产区容易受到干燥天气的影响。近年来，澳大利亚的主要乳品州维多利亚州连续遭受干旱，奶农不得不宰杀牛和出售小牛以减少损失。新西兰的领土狭长。一旦遇到极端天气，大部分产奶州都会受到影响。2007年和2013年的严重干旱导致牛奶产量急剧下降。因此，有必要关注气候黑天鹅事件，提前判断原料奶产量的变化和牛奶价格的影响。

行业评级和投资策略基于以上分析。在主要出口国已经建立生产收缩，除俄罗斯以外的主要进口国进口量开始上升的背景下，预计全球原料奶上游产业链将受益于牛奶价格的持续上涨。国际低价奶粉对国内原奶价格的影响开始减弱，供需关系开始改善，需求开始回升。国内牛奶价格预计在2017年上半年开始上涨，维持行业推荐评级。个股方面，我们认为原料奶价格上涨有利于原料奶产业链上游，推荐西部畜牧业和先锋新材料作为国内原料奶生产商。