【育儿】辉山乳业遭浑水连番做空 IPO回归A股恐受影响

自12月16日以来，美国机构丽水公司连续两次发布报告，质疑中国企业惠山乳业。截至12月19日，惠山乳业已经多次对此做出回应。

浑水，英文名，是美国一家匿名调查机构。据公开信息，2010年，该机构对一批在美上市的中国公司发布了质疑调查报告，最终因成功追捕到几家中国公司而在资本市场出名。在聚焦惠山乳业之后，浑水公司(Muddy Waters Company)创始人卡森布洛克(carson block)表示，此举将使空更多公司在港上市。

惠山乳业恰逢ipo回归a股的关键时期。经过反复质疑，浑水是否会有下一步，惠山乳业的命运备受关注。

chansons Capital执行董事沈梦在接受采访时表示，惠山乳业未来可能会面临不断证明自己的局面。他们不仅要向投资者证明，还要向内地证监会证明。沈梦担心惠山乳业重返a股会受到影响。

农业干部管理学院研究员陈郁认为，溧水这次做的“0”/“惠山乳业”，是对行业的一个提醒。这不仅是对乳制品行业的提醒，也是对在海外上市的中国企业的提醒。有人看的时候，企业应该对自己要求更严格，做得更好。

在连续发布两份报告后，泗水资本研究部主任卡森布洛克(Carson Block)于12月20日对外回应称，针对惠山乳业的回复，泗水将陆续发布报告。

反复质疑和反击

截至目前，泗水已发布两份质疑惠山乳业的报告。

第一次是在12月16日，当时泗水发布了一份关于惠山出售空的报告，称后者的价值接近于零，是一家欺诈公司。

丽水的报告指出，惠山乳业可能存在利润造假、资本支出、财务造假等问题。报告中，泗水指出，惠山至少从2014年就开始从第三方购买苜蓿(一种牧草)，但惠山声称苜蓿自给自足，所以泗水认为惠山有虚假的盈利数据。泗水还声称，惠山还夸大了养牛场的资本支出，金额在8.93亿元至16亿元之间，夸大了支出或伪造了财务数据。与此同时，惠山董事局主席杨凯将至少1.5亿英镑的资产转移至该子公司，该子公司至少拥有4个养牛场，并未披露相关信息。溧水认为，杨凯拥有这家子公司及相关畜牧场的控制权。浑水还指出，即使惠山的财务数据没有被篡改，也因过度使用杠杆而处于违约边缘。另外，浑水认为，惠山明年违约的概率很大。

受此影响，惠山股价暴跌，16日宣布从上午11点起暂停交易。当晚，惠山发布澄清公告，逐一反驳了对泗水的指控，指出泗水正在出售空公司证券，并认为其可能从证券价格下跌中受益。

美国时间12月18日，浑水公司发布第二份报告，称惠山虚报收入。泗水表示，其调查人员获得了4家销售惠山乳制品的公司的税务数据，并以惠山乳制品的销售为基础进行收入分析，惠山乳制品的销售收入约占惠山乳制品对外收入的79%。

同一天，惠山乳业宣布，其创始人杨凯及其共同行动人葛坤出资增持公司股份，18日增持股份约占已发行股本总额的73.06%。

12月19日，惠山乳业复牌，随后针对丽水发布的第二份报告发布澄清公告，称公司财务报告中报告的集团合并收益是按照《国际财务报告准则》编制的；当晚，惠山宣布创始人股东杨凯和执行董事葛坤增持股份，占当日公司全部已发行股本的73.21%。

浑水空逻辑

作为一家以打造空而闻名的公司，浑水的确让许多中国企业陷入了困境。有相关媒体统计显示，这些溺水后的股票，有一部分顽强反击，在美股市场依然活跃，如东方纸业、新东方；有的无奈退市，连官司也纠缠至今，成了溺水记录，如鲁诺科技；还有的虽然排斥浑水，但无意留在美国股市，自愿通过私有化退出，比如分众传媒。

在沈梦看来，浑水并没有突然找到惠山。惠山回归a股，对港股的关注度提高。这时候，浑水可以作为空惠山乳业，可以吸引很多的目光。

沈梦认为，不排除国内公司为了回归更高的a股价格而粉饰业绩，并对财务数据进行一些调整，但他们被浑水摸鱼，被质疑为瑕疵。

乳制品分析师宋亮也同意这一分析。他认为，惠山可能在港股回归a股时，为了更高的股价，在财务报告中做了一些夸张的宣传；此外，乳品业作为一个整体正处于工业生产形势的低谷，如果像空.那样利用浑水，很容易取得成功

那么，浑水公司能成功地做到这一点吗，空？惠山乳业的命运会怎样？

惠山乳业回应记者称，相比第一份报告对惠山乳业股价的打压，泗水公司第二份报告作用不大。12月19日收盘后，惠山乳业股价上涨近1.82%。出售空的比例也从16日的53%下降到19日的1.7%。在过去的半个月里，惠山乳业的空销售率一直保持在较高水平。可见，在丽水与惠山乳业的第二轮攻防战中，惠山乳业开始占据绝对优势。

惠山乳业认为，在美国市场上，几乎所有看好make/きだよきだよききだよきききだよききききききよ123的人都认为，股票的下跌总是有一个极限，而且最高股价为零；但是，对于那些do/きだよきだよきだよききだだよきききだだよ人来说,/是没有限制的，所以那些做/12的人的风险一旦股票上涨，那些做空的人就会赔钱，而在股票上涨后，许多做市商会要求投资者在股票账户中存入更多的资金，以防投资者在遭受重大损失后无法偿还这笔钱。相信浑水是废力。

空你能成功吗？[/s2/]

陈旭利指出，惠山与其他曾经做空.的企业有很大的不同在此之前，泗水曾在黑龙江大庆乳业做空，但惠山的量较大。惠山乳业是d20的代表性企业，体现了一、二、三产业的融合。也是农业部、工信部、乳品协会、乳品协会青睐的知名企业，优质奶牛众多。从我自己的观察和了解来看，惠山奶牛场的选择，养牛队伍，牛本身都是比较好的。在中国，他们的养牛思想和方法也很先进。可以说，惠山代表了一个行业发展的方向，其发展模式在国内也是提倡的。

在陈杰苏里看来，浑水搞空的理由不太成立。浑水的原因，如单位面积假产量，实际上是在没有深入了解中国乳业的情况下给出的。国际指标的产量是指成年奶牛的产量；在我国，单位面积产量是指全组单位面积产量，是通过添加奶牛、犊牛、后备牛计算出来的。如果只算牛，中国的产量已经超过6吨；高产荷斯坦牛产量9吨，没必要造假。全国前20名奶牛群体中的奶牛多为高产奶牛，如惠山、现代牧业等，管理水平也很高。此外，惠山农场位于中国玉米主产区。从经济学角度看，惠山发展较好；其优质高产的育种模式也得到我们的高度认可。

在陈瑜看来，浑水的质疑是对惠山的考验。但是，他认为这不一定是坏事。对于乳品公司来说，最致命的是自身的质量问题，但现在外国公司正在做空的中国企业，这不涉及质量问题，这可能会引起大家对惠山的支持。但要看惠山的处理和回应。

宋亮认为，惠山目前的回应越来越有力。他认为这次浑水很可能会失败。不过，宋亮认为，这将推迟空惠山乳业转换为a股的进程。这主要取决于浑水空对惠山整体估值和预期的影响，也取决于空.的成功