【育儿】皇氏乳业收购御嘉影视 双主业发展存疑

11月3日，黄石乳业[-5.14%资本研究报告]宣布，黄石乳业拟通过发行股票、支付现金等方式购买鱼枷影视集团有限公司100%股权，已获证监会正式批准。

根据黄石乳业披露的信息，上市公司和大股东在收购鱼枷影视中支付的资本成本超过9亿元。加上之前史圣阳光和广北高清的收购计划，上市公司和大股东黄家地的总资本成本约为13.8亿元。

截至2013年末，黄石乳业营业收入9.91亿元，归属于母公司所有者的净利润仅为3636万元。根据黄石乳业2014年半年度报告，截至6月30日，黄石乳业总资产14.5亿元，总负债5.25亿元，归属于母公司所有者的净利润2506万元。

养牛的都去影视了，很想给牛弹琴。广州奶业协会主席王定绵对《时代周刊》记者微笑。

对双主营业务发展的质疑

在王定绵看来，推动黄石乳业转型的原因有三:一是经营业绩的压力。黄石乳业上市以来，净利润一直不太好，导致投资者发出很多质疑；二是奶业市场压力，由于黄的奶业以生奶为主，主战场在南宁，辐射范围只有广东、江西、福建、湖南部分省市，销售半径有限，很难做大；第三，来自竞争对手的压力。一方面，来自30多个国家的常温牛奶已经进入中国，有50多个品牌。另一方面，包括马云、许家印在内的资本雄厚的企业，花费巨资进入乳品市场，竞争日趋激烈。

黄乳业原本是广西一隅的地方乳业企业。上市后计划以高端水牛产品进入北京、上海等大城市，然后实施全国市场拓展战略。但由于推广新产品、开发新市场的成本很高，一直没有打开局面。花了上亿后，国家扩张战略失败。

国海证券分析师崔莉[-2.58%资本研究报告]也指出，目前进口牛奶对国产牛奶的影响越来越大，而黄石乳业周边的四川、贵州、广东等省市，属于一线乳业企业伊利、蒙牛的重要城镇，黄石乳业面临螳螂捕蝉，黄鸟落后的局面。

因此，黄的乳业试图多元化发展也就不足为奇了。

2012年初，黄石乳业与新华社广西分社签署协议，投资广西新晃传媒有限公司..黄石乳业享有广西新华媒体和新华电影画廊的全部经营权和广告投资权，并决心在3-5年内将新华媒体项目建成广西最大的公共媒体体系。随后不久，黄石乳业成立控股子公司广西新晃传媒有限公司，全权负责新华社广西分社授权的新华传媒和新华电影画廊的独家经营和广告投资业务。

2014年4月21日晚，黄石乳业发布重组方案，公司拟通过发行股票、支付现金等方式收购鱼枷影视集团有限公司100%股权，并筹集配套资金。鱼枷影视有限公司是一家集影视策划、拍摄、制作、发行于一体的大型专业影视公司。

2014年6月，黄石乳业还与史圣阳光和广北高清这两家文化传媒领域的公司签署了股权投资协议，这两家公司将在满足约定条件后进行收购，直至获得这两家公司的控制权。

黄石乳业跨境收购期间对外界的统一解释是，公司将进一步成为乳制品和文化传媒平行产销的双主上市公司，即双轮驱动的业绩发展，而不久前，这种双轮驱动还指的是巴氏奶和水牛奶双轮驱动的业绩增长。

王定绵对黄的乳业大吼，他听不懂:很多乳业企业选择建牧场、饲料加工等行业来拓展乳业产业链，有的做童装等衍生品，但进入影视行业横向发展，我听不懂。

但今年以来，影视行业的资产确实是市场上最抢手的小笼包。数据显示，从去年下半年开始，a股市场掀起了一波影视公司资本运营的浪潮。自去年7月以来，a股市场已有66家影视公司并购，涉及金额超过500亿元。

但是之前没有影视行业经验的乳品公司，涉足影视行业后能有什么样的表现，还是无法预料。

光传媒董事长王长田[-5.77%基金研究报告]曾直言影视行业一半以上的并购都是有问题的。一方面，上市公司急于求成；另一方面，为了迎合上市公司，被收购公司往往会抛出一些不太符合商业惯例的做法，这将大大增加并购的风险。

利润徘徊在低水平

《泰晤士报》记者查阅了黄石乳业上市以来的年报，发现该公司虽然营业收入较首次上市增加了3倍，但净利润并没有增加反而有所下降。

黄石乳业于2010年初登陆深圳。招股说明书显示，公司2009年营业收入为3.05亿元，随后几年营业额稳步增长，分别为4.11亿元、5.72亿元、7.54亿元和9.91亿元。但销售毛利率持续下滑，分别为41.45%、37.28%、37.55%。

同样，截至今年9月30日，黄石乳业的ROE仅为4.08%。相比之下，伊利股份[-0.75%基金研究报告]的ROE为20.35%，同样以原料奶为主的光明乳业[-0.64%基金研究报告]的ROE也为9.30%。

如此低的净资产收益率也给鱼枷影视收购黄石乳业后的收益增加了一些不确定性。根据承诺，扣除非经常性损益后，鱼枷影视2014年至2017年归属于母公司所有者的净利润分别不低于6500万元、8775万元、1.18亿元和1.6亿元。

但根据2012年3月31日、2013年3月31日、2014年3月31日未经审计的鱼枷影视合并财务报表，母公司所有者最近两年应占净利润仅为1038.41万元、2902.31万元、2668.12万元。

之前被黄石乳业收购的广西新晃传媒，并没有成为广西最大的公共频率媒体系统，至今也是接连亏损。

中国投资咨询公司高级顾问刘健秀告诉《时代周刊》:黄的乳业介入影视行业其实是有风险的，类似的并购案例发展得很好。赌博协议中的业绩目标太高，合并后完成的概率小，投资者要谨慎。

然而，当黄以5倍的溢价收购影视时，需要时间来验证黄的乳业能给陷入困境的黄的乳业带来多少惊喜。

国际化

在宣布将增加跨境进入文化媒体行业的同时，它没有忘记自己的主要业务。11月4日下午，黄石乳业透露，已与爱尔兰最大的乳品生产销售企业idb签署合作备忘录，将在产品、品牌、销售等方面进行具体合作。这是雅士利上周嫁给达能后，又一家与外资合作的国内乳品企业。

公告称，idb是爱尔兰最大的乳制品生产和销售企业，销售额超过20亿欧元，已有50多年的历史。Idb将爱尔兰60%以上的乳制品出口到世界各地，并拥有kerrygold等知名乳制品品牌。黄石乳业表示，此次合作标志着乳业国际化规划和布局的全面开启。

备忘录中，黄石乳业做了各种假设，双方可以在产品、品牌、销售等方面进行合作。在产品方面，双方打算共同开发使用爱尔兰原材料的产品，在中国市场分销和销售。联合生产的产品将主要面向中国市场，研发由黄石乳业主导。牛奶来源由idb提供，双方将在爱尔兰和中国设立工厂生产产品。新开发的产品将使用合适的品牌，包括kerrygold和其他品牌。

恒天然乌龙事件后，新西兰乳制品行业的品牌形象受到冲击，来自欧盟的奶源非常受欢迎。但是，到目前为止，还没有爱尔兰品牌进入中国市场，但是早在两年前，爱尔兰的乳品企业和乳品局就开始在中国进行详细的调研，包括我也收到了他们的问卷，可见他们进入中国的决心。

此外，备忘录还表示，黄石乳业愿意为idb现有产品提供国内销售代理，具体条款另行协商。值得一提的是，idb昨天还公布了一则消息，称其在中国上市了一家名为金凯丽的全脂牛奶。

王定绵认为，与黄石乳业合作是idb看中黄石乳业的渠道，黄石乳业应积极学习其先进技术，利用好资金，尽快将备忘录达成的事项落实到正式合同中。

乳品专家宋亮告诉《时代周刊》，未来中国和外资乳品企业之间的界限将变得更加模糊，竞争将更加激烈，最终成为国际乳品行业的重要组成部分。