【育儿】大庆乳业停牌5年一折甩卖 收购人是个“老司机”

大庆乳业的股票已经被大部分人从记忆中删除了，除了少数讨厌的投资人。自2012年年假账户事件以来，该公司已被暂停五年。期间公司一直以各种理由拖延复盘，像狗血电视剧一样刺激。

就在去年6月，不堪忍受的证券交易所终于向大庆乳业发出了最后通牒。证券交易所在公告中称，大庆乳业将从6月7日起进入退市程序的第三阶段。如果在第三阶段结束前(即2016年12月6日)未收到任何可行的复牌方案，公司的上市状态将被取消。

在投资者掐着手指算着能拿回多少血汗钱的同时，大庆乳业奇迹般地拿出了复盘计划，并于今年2月28日以反向收购一家从事连锁火锅店业务的企业为由，重新向联交所申请上市。

面对想脱胎换骨重返资本市场的大庆乳业，投资者该笑还是该哭？

暂停和恢复交易是痛苦的

根据大庆乳业提交的上市计划书，公司将以5.18亿港元的价格收购目标公司，支付方式为配售+cb:

1)向目标公司配售37.89亿股，每股0.1025港元，相当于约3.88亿港元；

2)根据每股0.1025港元的转换价格，将发行总值1.29亿港元的可转换债券，最多可转换12.63股。此外，该公司还提议将两只股票合并为一只股票。

回过头来看，大庆乳业5年前的停牌价还是1.68港元，如果按股份合并后的3.36港元计算，相当于96.95%的折价。

一方面，被关了五年的投资者终于等到平仓之日，但另一方面，又要面对与所持股票远不匹配的估值，稀释剩余权益。恐怕只有投资者才知道其中的悲哀。

虽然目前收购方案还没有通过股东会表决，按照招股说明书披露的价格是否会实施还不知道，但无论最终结果如何，大庆乳业肯定是一些人心中永远的痛。

很多美好的往事

大庆乳业主要从事奶粉及各种乳制品的生产和销售，2010年登陆香港市场。上市后，其财务报表一直受到业界质疑。

从大庆乳业2010年的数据和2011年中期数据来看，其净利率高达20%以上，与行业龙头蒙牛和伊利4%的净利率相比是极不可能的。

果然，2012年，大庆乳业的审计师因为质疑其财务造假而辞职。虽然不是只有大庆乳业在港股辞职的审计师，但大多数公司都会提供一些证据，找一些借口，或者干脆主动认错，发誓改过自新。

大庆乳业怎么样？当时联交所对大庆乳业的复牌施加了一系列条件，如提供所有相关资料，公布所有未公开的财务业绩报告等。

然而，巧合的是，就在联交所发出信件后两个月，财务部、后勤部、行政部和工程部的办公室设备、电脑和文件都因暖气管道爆裂而完全被毁。

巧合的是，死亡不会讲述任何故事。这次事故后，大庆乳业一度混乱，管理频繁变动，经销商损失惨重。最后是文章开头的那一段。

重组的对象是谁？

据了解，大庆乳业的反向收购企业是全国粤菜火锅店五大运营商之一，主要经营海鲜火锅。截至2016年9月，本集团拥有97家店铺。这几家店是以两个品牌经营的:汇歌和汇歌火锅。

其中，汇歌专注于高端市场。目前有8家店，人均消费在500元人民币左右，剩下的都是汇格火锅，遵循大众消费路线，人均消费在100元人民币左右。集团的门店现在大多位于一线城市，其中上海的数量最多。

本集团2015年净利润为3654万元，比上年增长5.8倍。

由于中国人的饮食习惯，火锅在中国市场上一直占有一席之地。

据Frost Sullivan统计，2015年至2020年，中国火锅市场销售收入以10.2%的复合年增长率增长。在港股市场众多餐饮企业中，下埠下埠以火锅生意著称。从其过往表现来看，除了2014年利润基本持平外，其他时间均处于成长期，2014年上市后股价也持续上涨。

行业本身就处于上升阶段，类似的企业在香港也有不错的表现。另外，集团旗下两个品牌都在走中高端路线，符合现在人们消费升级的理念，那么事情真的会像想象的那样朝着美好的方向发展吗？

繁荣背后的危机

以前很多企业为了上市期的规模，都是开开心心的扩张。比如今天的乐视就是一个典型的例子，资不抵债的日子让乐视背负了很多骂名。

智通金融发现这个目标群体也有这种类似的趋势。该集团在过去两年里迅速扩张。2013年只有22家店，2014年突然变成65家，净增43家，数量是前一家的3倍。2015年净增26家门店，门店数量扩大至91家，带来高负债。由于旗下所有门店均提倡自营，开店成本较高，集团资产负债率一直处于很高水平，2015年负债率为93.2%，2016年9月负债率为88.2%。

另一方面，突然开仓速度明显让公司消化不良，开仓节奏也起伏不定。根据2016年9月的数据，新增门店只有9家，餐饮业最关注的单店日均入住率也在持续下降，说明很多门店效率不高。

集团定位在一线城市的一些高端商圈，租金成本极高。往往这类餐厅的开业节奏会很谨慎，比如海底捞，也是做高端火锅的。

据智通金融介绍，海底捞的开店策略非常谨慎。不仅选址要经过长时间的协商，店长和关键员工也要跟着其他店走。所以每年的店铺增长一般控制在20家左右，慎重考虑后开的店铺一般都有较高的投资回报。

相比之下，2016年该集团的资产回报率仅为6.8%。

此外，智通金融还发现，经过重组调整后，大庆乳业的实际控制人将会变成洪瑞泽，也就是火锅餐饮集团的实际控制人，洪先生过去的经营历史似乎并不是很顺利。

招股书披露，洪先生在当年金融风暴期间有过破产经历，随后两家公司被迫清算，其名下的上海餐饮有限公司也因2013年停业解散。

值得一提的是，洪先生在香港资本市场有过一些劣迹。2011年，他因未披露一家香港创业板公司的股份而被证监会处罚。

不知道大庆乳业脱了外衣以后会成为什么样的企业。但是，对于曾经在大庆乳业任职的投资者来说，这是最后的安慰。