【育儿】浑水搅局盈利滑坡 辉山乳业2017开年不利

外面有浑水糟蹋，里面有利润下降。惠山乳业要想让市场相信自己目前的经营状况是正常的，就需要恢复活力。

依靠从田园到餐桌的模式，我梦想从港股回归a股，但不幸的是，我在空遭遇了突袭。在诸多质疑声中，惠山乳业迎来了2017年，但这一年并不如意。

2016年12月16日和19日，浑水研究(以下简称浑水)发布了两份关于中国惠山乳业的报告。

泗水是空著名的出版中国证券交易所金融欺诈调查报告的机构。2010年6月以来，泗水发布了一份报告，质疑了很多在美国上市的中国概念股公司，如准东方纸业、鲁诺国际、中国快运频道、多元化环球水务、嘉汉林业等。，存在财务欺诈、虚假合同等欺诈性投资者行为。

在这场狙击战中，从表面上看，双方交手两次后，泗水并没有占上风，其让空惠山乳业股价上涨的计划也没有实现。然而，对于惠山乳业来说，在短时间内实现a股上市的愿望落到了空.身上原因是，虽然所有的问题都一一分析了，该公司的股价相对稳定，但泗水上市的问题不是空.三聚氰胺事件后，乳制品公司在中国人眼中的公信力大大降低，一点小麻烦就会让他们失去市场认可度，这可能比股价的波动更让惠山乳业担心。

两轮训练

惠山乳业起源于辽宁，多年来一直专注于东北市场。但是，这个企业有自己的特点。它被称为中国纵向一体化程度最高的乳品公司之一，拥有中国第二大乳品群。

惠山乳业作为垂直企业，从事种植加工苜蓿、玉米青贮、燕麦等不同农产品(11.730、0.00、0.00%)，用自己的苜蓿、玉米青喂奶牛，而公司的液态奶(uht奶、乳饮料、酸奶、鲜奶)和奶粉产品(植物脂奶、d90脱盐乳清粉、婴幼儿配方奶粉)都是

这种模式从现场总结到表格，以最大程度避免食品安全事故的发生。惠山乳业也希望在缺乏诚信的中国乳业站稳脚跟。

这种模式确实得到了市场的认可。2011年至2014年，惠山乳业营业收入复合年增长率达到111.3%。它的销售额从3亿元迅速扩大到4亿元，超过20亿元。

模式和收入正是泗水公司发现的两个“做空点”。

在惠山与泗水的第一轮培训中，泗水先是质疑惠山乳业长期从第三方购买大量苜蓿，却谎称苜蓿饲料基本自给自足，财务造假，利润造假。随后，惠山乳业在回应中对此予以否认。

在随后的第二篇报道中，泗水提出了三个问题:第一，惠山的奶牛产量故事是假的；第二，惠山因产品价格上涨导致销售额增加，纯属欺诈；再次，惠山声称原料奶平均售价高于市场整体平均售价，属于欺诈行为。

惠山乳业表示，公司已经核实了国家税务总局的官方数据，最终数据与同年向国家工商总局备案的数据完全一致，与浑水报告中提到的数据相反，向国家工商总局备案的数据不需要内部交易抵消。此外，惠山还以两家在港交所上市的可比畜牧公司为例，反驳了关于原料奶价格的问题。

诅咒从何而来

可以说两回合的战斗结束只能算是浑水摸鱼的闪电战。但市场之所以还在关注，是因为2014年12月，浑水指出，港股上市公司奇峰国际利用并购假象夸大收益，然后时隔三年又将注意力转向中国企业。

如果你看一下丽水之前追杀的中国公司名单，你会发现两个共同的特点:一是业绩一再超出预期；第二，挂靠企业总能发现问题。

但这一次，惠山乳业之所以引起浑水质疑，很大程度上与第一个特点有关。在整体市场低迷的情况下，公司的业绩增长可谓非同寻常。

数据显示，由于整体市场疲软，其他几家在香港上市的奶牛养殖和乳制品公司的业绩严重下滑，甚至出现亏损。比如2016年上半年，同样拥有奶牛养殖业务的现代牧业收入同比下降8.5%，至22.29亿元，利润亏损5.66亿元。

但是惠山乳业不一样。2016年11月30日，惠山乳业公布半年度财务报告。截至2016年9月30日，惠山乳业总收入为25.164亿元，比2015年同期增长17.7%，其中液态奶产品整体销售额同比增长29.1%，集团整体毛利率达到51.7%。

这一远远领先于行业平均水平的成就，不仅得益于其垂直模式，也离不开上市后的对外合作。

2011年上市后，惠山乳业开始加速扩张，伊利投资5000万美元(约合3.1亿元人民币)。此后，惠山乳业与荷兰皇家弗里斯兰(Royal Friesland)建立了一家合资企业，以50%的股权在中国生产、推广和销售婴儿配方奶粉。荷兰皇家弗里斯兰是世界十大乳业公司之一。

俗话说，靠大树好乘凉。惠山乳业显然希望通过与巨头的合作获得更多的潜在利益，从而提升自己的社会地位。

杠杆反击

然而，在上述半年度报告中，另一个数据更令人担忧。由于销售价格严重下滑，公司净利润降至6.18亿元，同比下降17.02%。

这个数据的原因被惠山乳业归为奶粉销售。截至2016年9月底的6个月内，惠山乳业奶粉总平均售价从2015年同期的76138元/吨降至25073元/吨，降幅超过60%。

惠山乳业在其财报中表示，虽然奶粉销售收入在惠山乳业总销售额中所占比例不高，但平均销售价格的大幅下降反映了整体市场环境的疲软，值得特别关注。

Frost &: Sullivan预测2013年东北地区原料奶需求最多达到150万吨，但2014-2016年间，东北地区(甚至全中国)的消费者将消费更多的鲜奶和酸奶，东北地区原料奶供应量的增长有望超过需求的增长。因此，可以预测，东北地区的原料奶价格在不久的将来仍将面临压力。

如果你想让市场相信你目前的经营状况是正常的，能够在不断下滑的市场环境中实现逆势增长，惠山乳业需要恢复活力。

而不是依靠外部支持，往往不如自身造血能力可靠。虽然浑水公司这一次的策略产生了影响，但在历史上，有很多反击的案例，不仅被打成空后得到了彻底的平反，还换来了飙升的股价。

例如，2011年展讯公司在被空收购后，立即实施了股票回购计划和分红计划，证实了其良好的财务状况，扩大了其影响力。惠山乳业有限公司也可以提供这一招。第一，可以把这件事的负面打击变成正面回应，给投资者留下印象。接下来可以通过资金、合作等多种方式筹集资金，扩大企业规模，增加企业知名度，最终实现产品结构升级，从而达到内部改善的目的。

(原标题:惠山乳业:让溺水的水来得更猛烈些)