【育儿】原奶供应面临缺口 新蒙牛前景几何

前言:沪港通越来越近了。除了a股为引入增量资金欢呼之外，内地投资者投资自己喜欢的港股更方便。新华财经在此选择了多项具有代表性的港股通投资标的，供投资者参考。特别是这一系列文章并不包含任何投资建议。投资者被要求控制他们的风险。

中国作为全球第二大新兴乳制品市场，蒙牛成立于1999年，只用了5年时间就成为行业龙头，并在香港联交所成功上市。上市后，蒙牛取得了令人印象深刻的成绩，但也有自己成长的烦恼。2008年的中国乳制品危机和几个品牌的问题奶事件给乳制品行业带来了巨大的冲击。在外资频繁入侵的背景下，如何扭转国人的消费观念，让国人喝安全牛奶，重塑国内乳品企业的新形象，一直是蒙牛思考的问题。目前，蒙牛仍然面临着巨大的原料奶供应缺口的挑战。近年来，通过股权资本引进中粮、丹麦艾等新鲜血液，为公司发展注入了新的活力。沪港通快到了。蒙牛乳业作为乳业巨头，自然吸引了人们的兴趣。本期《新华财经》会让你对蒙牛乳业有更清晰的认识。

混合股票有多只老虎

说到蒙牛，它已经成为中国大陆生产牛奶、酸奶和乳制品的龙头企业之一。近年来公司股权多次变动，现已形成国有、民营、外资混合所有制企业。

查阅蒙牛2004年的招股说明书，发现蒙牛在上市前有六大股东，分别是银牛公司(44.8%)、金牛公司(21.1%)、牛根生(6.1%)、摩根士丹利(8.7%)、CDH投资(5.9%)和连赢投资(3.4%)，其中金牛公司和银牛公司是蒙牛高管和蒙牛业务关联公司高管于2002年9月23日在英属维尔京群岛注册的境外公司。

2009年7月7日，中粮与厚朴投资共同成立新公司(中粮持股70%)，以61亿港元收购蒙牛公司20.03%的股权。

2010年11月22日，蒙牛以人民币4.692亿元收购华北最大酸奶生产商君乐宝51%的股权，成为君乐宝的控股股东。之后，2012年6月15日，丹麦乳制品公司阿来食品(arla foods)以22亿元人民币的价格收购蒙牛5.9%的股份，成为蒙牛仅次于中粮的第二大战略股东。

2013年5月7日，蒙牛以每股2.45元的价格从先进乳业和水晶乳业收购了约12.96亿股现代畜牧业，占比约26.92%。由于蒙牛已经持有现代畜牧业约1.07%的股份，收购后蒙牛的持股将增加至约27.99%，成为现代畜牧业的单一最大股东。

2014年2月12日，蒙牛向中粮乳业投资发行1.21亿股，每股42.5元，认购价51.53亿元，相当于公司扩张后已发行股本的6.2%。中粮乳业投资是一家合资企业，在认购完成后，达能亚洲、中粮(香港)和阿乐食品将分别拥有约31.4%、51.7%和16.9%的股份。认购完成后，协同行动集团对公司投票权的兴趣将从约27%增加至约31.5%。

随着蒙牛股权结构的变化，混合股权结构的新蒙牛融入国企所带来的资源整合和民营资本的活力，以及外资所拥有的技术和理念，为蒙牛注入了新的动力。

财务数据的总体偏好

蒙牛公布2014年中期报告相关财务数据，显示公司业务包括液态奶、冰淇淋、奶粉等乳制品构成企业收入，其中液态奶收入217.648亿元，占蒙牛总收入的84.2%；Uht奶收入127.374亿元，占液态奶收入的58.5%；乳饮料收入58.262亿元，占液态奶收入的26.8%；酸奶收入32.012亿元，占液态奶收入的14.7%；冰淇淋收入19.884亿元，占总收入的7.7%；奶粉收入19.338亿元，占总收入的7.5%；其他乳制品收入1.488亿元，占总收入的0.6%。

从今年上半年的财务数据可以发现，液态奶的收入是蒙牛的重要组成部分，对收入增长贡献较大的产品有泰露、未来之星、实果、优益C、关彝牛奶，其中优益C、关彝牛奶、纯珍增长强劲。此外，蒙牛在今年半年报中也表示，规模化、集约化奶源占比达到94%，行业领先。与此同时，蒙牛继续加大对数字媒体和线下市场活动的投入，广告和宣传费用增加111.8%，至28.606亿元人民币，占集团收入的11.1%，去年同期为6.5%。

据了解，蒙牛正在不断尝试新的营销方式，通过广泛使用新媒体，与消费者深度互动，注重消费者体验，重新定义品牌价值。同时，利用快速发展的电子商务平台推动o2o商业模式，带动上半年销售业绩增长。

回顾蒙牛近三年的财务数据，从每股收益来看，近三年的投资收益还不错。按照上半年的增速，蒙牛下半年基本每股收益有望突破1元；近三年每股净资产一直在增长，说明蒙牛抵御外部因素的能力越来越强；净利润方面，也表现出强劲的势头。蒙牛近三年的财务数据整体显示偏好，投资价值值得关注。

原始数据:蒙牛财务报表

一些机构悄悄地降低了评级

据国浩资本10月8日消息，蒙牛股价在过去1个月、3个月和6个月分别下跌13.8%、9.1%和21.1%，表现不及恒生指数6.4%、8.0%和23.6%。股价下跌主要是因为消费需求疲软，蒙牛与a股同行估值差下降。10月9日，该股相对强弱指数已跌至11.2的超卖水平，他们认为任何技术反弹都会带来减持的良机。

花旗认为，高端牛奶销售放缓是看好蒙牛的。花旗表示，去年第四季度高端液态奶涨价后，销售增长放缓。该行认为，销售增长放缓将波及上游乳制品行业，预计明年优质原料奶价格将下降。花旗发布了一份关于中国内地乳制品行业的研究报告，预计乳制品行业的领先品牌将通过促销来推动销售。该行表示，2015-2016年乳制品行业的销售增长将放缓至10%左右，但由于成本降低和产品结构优化，利润率将增加。

国泰君安(香港)9月18日将蒙牛下调至中性。蒙牛报告称，2014年上半年净利润增速符合市场预期，而核心净利润增速好于预期。然而，公司辉煌业绩的背后有三个隐患:销售增长缓慢、库存和应收账款拨备巨大、库存大幅增加。蒙牛目前的估值略低于历史平均水平，但高于伊利。因此，我们将蒙牛评级下调至中性，目标价下调至37.30港元，相当于2014年市盈率24.2倍，2015年市盈率20.0倍，2016年市盈率17.8倍。

渣打银行发布了一份报告，将蒙牛的投资评级从优于市场下调至与市场同步，将目标价从43元下调至38.28元，并分别将2014年和2015年的每股收益下调17%和17.9%。

新蒙牛的前景几何

随着前三季度乳制品销售淡季的过去，第四季度原料奶价格可能会上涨。市场认为，原料奶价格走势并不像蒙牛财报所描述的那么乐观，主要从事以下旅游业务的蒙牛，毛利率面临压力。然而，一些分析师认为，通过精简产品结构和开发高利润产品，预计这将抵消原料奶价格上涨的影响。另外，通过投资富源、现代畜牧业、原生态、圣洁畜牧业，通过合作可持续经营，可以看出蒙牛的奶源供应相对稳定，奶源原价的影响会逐渐减弱。

在互联网的快速发展给传统企业带来冲击的大环境下，蒙牛最近也在进行一些新的尝试。10月，蒙牛全力推动的新产品m-plus恒空诞生了，专注于重新定义塑形领域，并引领了一场前所未有的牛奶和技术拥抱。有人认为乳品企业做智能设备多少有些让人吃惊，但不管怎么说，主要原因只有一个，就是传统企业拥抱互联网的大趋势。

借助移动互联网，企业可以在短时间内迅速弥补这一不足，真正从用户需求和产品体验出发，告别过去只能通过广告这种愚蠢的营销方式，进行实时准确的营销沟通，从长远来看将有效降低综合成本。

此外，据了解，早在今年6月，蒙牛与丹麦阿乐食品(arla foods)签署了中丹乳品技术合作中心项目实施协议，这一战略行动是蒙牛借鉴行业问题的一次良好尝试，也将是中国乳制品质量与欧盟标准接轨的一次契机。同时，蒙牛利用国外先进的管理技术，成为新蒙牛自中粮接手以来一直试图解决的原料奶供应问题的亮点。

蒙牛总裁孙伊萍今年表示:我希望蒙牛能通过合作，从奶源管理到质量标准，直接成为国际乳业的标杆。

结论:蒙牛做出了新的尝试，新的多种所有制蒙牛的发展前景也将为深化混合所有制改革提供良好的模板。新蒙牛走上了新的征程，前景值得期待。