【育儿】良心定价发展可期 繁衍生命生生不息

港股本周剧烈波动，先涨后跌。由于欧美货币政策指引仍不明朗，不排除恒生指数近期将再次考验之前的22500点支撑位。尽管如此，当衍生集团6893于10月8日(周四)结束发行时，仍超额认购了860倍，在新股超额认购方面位列香港前五名，可以说是近期动荡市场中少有的亮点之一。事实上，根据我们的推测，如果不是因为最近香港的政治活动和国庆假期，衍生工具的超额认购率已经超过1000倍。

10月6日，我们发布了《新股分析衍生组儿科药物潜在领先份额》，超额认购约100倍。在随后的两天里，这份研究报告被内地多家金融门户转载，超额认购比例也迅速飙升，表明衍生产品群体的投资价值得到了广大机构和散户的认可。10月9日，公司正式决定将价格定在接近1.18的上限。

公司超出价格近1000倍，却没有以1.2的上限定价，而是选择了1.18，超出了我们的预期。仔细分析，我们觉得背后有很多文章。

首先，该公司超额认购860倍，今年在香港排名前五，但没有其他公司走得远。虽然只有2美分的差价，但一方面我们认为1.18的发行价是日复一日的好报价，另一方面我们认为衍生品管理为投资者节省了2美分或1.67%(0.02/1.2)，只是为投资者节省了ipo的认购成本。虽然数额不大，但它反映了管理层回馈投资者的意愿，这使衍生产品集团有别于其他也是超额认购但主要目的是抽水的IPO。

如果仔细研究一下热门IPO跳水的原因，就会发现他们名不副实(比如米格国际1247)，或者利润倒退(比如马格努姆2080、米兰站1150)，或者内控受到质疑(比如维森国际1340)。归根结底，这些公司上市的主要目的是为了敛财。只有性能和品牌兼备的老横河酿造2226才能经得起考验。我们的结论是，虽然衍生集团的超额认购率低于老横河，但其品牌和盈利能力更强，市值更具爆炸性，上市后趋势强于老横河将是一个高概率事件。

其次，经过上市前衍生集团的重组和分红，截至8月底，公司仍有4600多万港元现金。虽然集团在7月份向股东支付了3000万元的特别股息，但经过与管理层的多次核实和对招股说明书的分析，发现这一特别股息实际上符合2013年7月太和堂业务剥离和银行贷款超过7000万元的转移。内部债务和应收应付抵消后，大股东上市前实际收到的分红只有1000多万。换句话说，大股东主动将大部分现金资产留在上市公司内部，而不是像其他小公司一样提前抽干上市公司。这充分体现了创始人彭、关对衍生品上市后的可持续发展仍然持乐观态度，愿意与衍生品品牌共同成长，也印证了公司倍增生命、生生不息的理念。

最后，今年年初以来，港股接管a股中小板，出现了买壳/卖壳的趋势。衍生集团行权绿鞋后融资净额将达到2.4亿港元，上市后账面现金接近3亿港元，无任何银行负债，是一家净现金公司。该公司市值为10亿港元。凭借优秀的衍生品资产负债表和行业吸引力，主板壳价5亿起价，3亿现金，衍生品品牌和业务的真实估值不超过2亿港元。对于香港一家领先的儿科医疗保健品牌和年经营现金流超过6000万的企业来说，真正的估值确实很有吸引力。更重要的是，衍生集团已持有30种香港中成药，94种中成药已提交香港卫生署中药组审批。这些衍生集团这几年花了几千万在检查检查工作上，这是集团巨大的无形资产。这些药号一旦以后能在国内使用，相信会给集团带来无限商机！有市场分析推测，衍生产品组的静态pe估值比衍生产品组高20倍左右，但没有看到本质。

我们认为，对于优秀的公司来说，差异的存在为长期机构吸引商品提供了机会，也为第二阶段股价的上涨铺平了道路。今年以来，包括绿野药业、CAR Inc .甚至老横河酿造在内的许多已发行新股在上市前后都受到质疑。然而，面对他们强大的行业地位和稳定的增长，他们的股价一步一步地逆市上涨。对于衍生组6893，我们相信牢牢持有的长期投资者会实现利润最大化。