【育儿】高盛看空乳业股 近期回升空间不大

在本周的香港股市上，高盛瑞银集团很少关注空国内乳制品价格和相关乳制品股票，蒙牛乳业(hk，02319)，现代畜牧业(hk，01117)，惠山乳业(hk，06863)和原生态畜牧业(hk，01431)

现代畜牧业的评级降为销售

现代畜牧业首当其冲。瑞银首次下调评级出售，目标价格下调58%，至1.76元。然后高盛也降级卖出，目标价下调33%至1.8元。现代畜牧业股价在本月16、17个交易日连续下跌7.92%和8.6%。惠山乳业目标价也被瑞银和高盛下调至1.5元，高盛甚至将评级从买入下调至中性。本月17日，惠山乳业股价暴跌逾9%，至1.2元，为上市以来最低。受此影响，蒙牛乳业一度跌至27.5元，创下一年半以来的新低。

瑞银(UBS)在报告中指出，2009年至2013年，中国国内牛奶价格几乎翻了一番，但预计未来将面临下行压力，主要原因是供应增加和价格过高导致需求下降，而海外公司和中国乳制品企业的国际采购是供应变化的主要驱动力。根据mainland China、新西兰、欧洲、澳洲和日本银行的分析，认为市场存在降低内地乳品企业利润率预期的风险。

瑞银还指出，目前全球奶粉价格已接近2009年，在食品和饲料价格较低的情况下，没有复苏的迹象。目前，mainland China的奶粉与国际市场相比有溢价。该行预计，2016年本地原奶价格将下跌13%，甚至接近大型奶牛场的现金成本水平，这意味着现代牧业等上市公司的现金流存在明显的下行风险。值得注意的是，现代畜牧业的污染问题一直在肆虐，甚至导致湖北铜山牧场最终迁出该地区。但瑞银当时仍维持买入评级，银行认为铜山牧场对公司的财务影响有限。

高盛(Goldman Sachs)认为，国际乳制品价格的下跌不足以改善供应过剩的问题。欧盟委员会称，今年第三季度欧盟奶农的利润率仍高于去年同期。除非全球乳制品价格再次下跌或内地消费恢复增长，否则全球乳制品供过于求的问题将难以迅速改善。

由于行业状态不佳，现代畜牧业也面临压力。高盛将2014-2016年现代畜牧业税后净利润预测(不含生物资产)下调至3%、8%和8%；对于惠山来说，虽然其商业模式的盈利能力高于现代畜牧业，但自给饲料的比例更高，这意味着更高的资本支出。因此，预计其经营现金流将弱于预期。

恒天然预计牛奶价格将下降

一周前(12月11日)，国际乳业巨头恒天然通过通告表示，在2014/15奶季，奶牛场的牛奶价格有望下调，每公斤牛奶的干物质价格将从5.30新西兰元下调至4.70新西兰元，创下2007年后的新低(当年低至3.87新西兰元)。与此同时，该公司下调了中国市场乳制品消费的增长预测。恒天然是世界上最大的乳制品出口商。占全球乳制品贸易的1/3，其相关预期对全球牛奶市场具有指数意义。

但昨日蒙牛、现代牧业、惠山、原生态牧业小幅反弹，但仍低于本周开盘价。一些分析师指出，这是因为市场已经消化了相关负面消息，因为股价已经见底，但目前空的基本面似乎没有太大改善，这意味着乳制品类股近期不太可能反弹。